复合肥是含有氮、磷、钾三种营养元素中的两种及以上且可标明含量的化肥，又称复混肥料。复合肥产品可同时提供多种营养元素，并能提高作物产量、改良土壤、减轻农业面源污染、肥料利用率高。
复合肥属于二次加工肥种，一般分为二元肥和三元肥两大类。复合肥是 指含有氮、磷、钾三种要素中两种或两种以上的化肥，含有任何两种要素的复合肥称为二元复合肥，含有三种要素的肥料为三元复合肥。
自上世纪 80 年代初，我国复合肥工业起步至今，复合肥行业已基本实现自给自足，目前我国已成为全球最大的复合肥生产国和消费国。但是复合肥行业整体企业数量众多，集中度较低。
根据中国磷复肥工业协会统计，目前全国持有生产许可证的复合肥企业有 3,000 余家，复合肥总产能约 2 亿吨，前 200 余家企业产能占总产能的 70%，多数企业规模较小，产品同质化严重，市场竞争激烈；复合肥行业集中整合的空间仍然较大。随着安全环保趋严以及农业现代化进程的推进，具备品牌、生产规模、营销渠道等优势的复合肥行业龙头企业将受益于行业整合。
政策趋严叠加供给扰动，复合肥行业集中度提升。作为“粮食的粮食”，化肥行业的稳定发展直接关系到国家粮食安全。国内复合肥企业多数规模较小，产品同质化严重，2023年CR5和CR10分别约为14%、37%。随着“三磷”专项整治等安全环保监管政策的趋紧，以及化肥减量增效、设备更新改造等政策的实施，复合肥落后产能有望加速退出，行业集中度有望持续提升。
粮食安全叠加复合化率提升，复合肥需求长期向好。一方面，在粮食安全背景下，全球农作物播种面积或将稳中有增，推动用肥需求。另一方面，随着国内土地流转的推进以及种植结构的持续调整，国内复合化率持续提升，从2000年的22%提升到2022年的47%的历史高位，但是与发达国家复合化率70%~80%相比仍有较大的提升空间，复合肥需求有望长期向好。
复合肥供需格局向好，价格重心有望上移。从成本构成来看，用作原料的氮磷钾三大基础肥料占复合肥生产成本的90%左右，直接影响复合肥价格。近5年来看，2019-2020年，受上游原料价格走弱影响，复合肥价格整体呈现下行态势；2021-2022年上半年，随着煤炭、氮肥、磷肥、钾肥等原料价格整体上涨，复合肥价格达到近5年的高点；2023年下半年以来，主要原料价格企稳反弹，截至2024年6月28号，磷酸一铵价格指数同比提升36%左右。考虑到复合肥供需格局有望长期改善，未来复合肥价格重心有望上移
加快整合上游磷矿资源，一体化布局未来可期。磷矿资源的获取有利于提升磷肥企业的成本控制和产业协同能力。然而，磷矿石全球分布不均、具备资源稀缺性，其中国内磷矿储采比仅42，并且磷矿平均品位约17%，远低于摩洛哥等主产国。同时，在“三磷整治”及各级政策的持续推动下，2023年国内磷矿石产量相比2017年的峰值下滑接近38%。
虽然规划产能较多，但是受制于环保政策及地区开采政策的要求，磷矿实际产能投放进度或不及市场预期。考虑到国内富矿资源不断消耗，磷矿石整体品位下降趋势明显，叠加磷酸铁锂电池对磷源需求的增量带动，磷矿石供需紧平衡状态有望延续，具有磷矿资源以及规模优势的头部企业有望持续受益。
1、复合肥行业技术水平及特点
复合肥是将各单质肥原料按配方（包括一定比例的造粒添加剂、肥料增效剂等）通过物理或化学的方法制造，复合肥行业技术水平主要体现在生产工艺与装备水平、适用不同区域不同作物的肥料配方技术、新型增效肥料研发与推广应用等方面。
生产工艺水平直接影响产品质量与成本；适用不同区域不同作物的肥料配方技术主要体现为对不同区域土壤、气候环境、不同作物生长特点的研究以及对肥料特性的把握，决定肥料的施用效果。
在生产工艺水平方面，复合肥常用的生产方法主要有转鼓团粒法（滚筒造粒）、部分料浆法、氨酸法、高塔熔体法等。我国复合肥企业经过多年发展，凭借丰富的实践经验，在装备水平方面已经取得长足进步，自动化、专业化生产设备广泛应用，环保及清洁生产水平持续提升，产品生产和质量标准逐步与国际接轨。
适用不同区域不同作物的配方施肥可以提高化肥利用率，实现节本增产，提高农产品质量，保护生态环境，是实现绿色农业的重要支撑。根据农业农村部统计，目前我国配方肥已占三大粮食作物肥料施用总量的 60%以上。
近年来我国持续推进化肥农药减量化和土壤污染治理，鼓励环保、高效的新型肥料发展，是复合肥行业转型升级和结构优化的重中之重，也是国家政策和市场需求的发展方向，高效化、专业化、功能化、精准化的新型肥料将成为行业研发重点和主流趋势。
2、复合肥上游行业的关联性
复合肥行业的上游行业为基础化肥，即尿素、氯化铵、磷酸一铵、氯化钾、硫酸钾等，主要提供氮、磷、钾元素。从复合肥产品成本构成来看，用作原材料的基础肥料占生产成本的比例接近 90%，对复合肥产品成本及销售价格影响重大。
其中，氮元素的主要提供者为尿素和氯化铵，少部分来自硝酸铵、碳酸氢铵；磷元素的基础肥料主要为磷酸一铵，其价格发展趋势主要受磷矿石及硫磺资源的制约；钾元素的基础肥料为氯化钾，我国钾肥产能有限，部分通过进口满足，因此钾肥价格受国际市场影响较大。综上，上游行业与复合肥行业关联度较高，原材料价格波动对复合肥行业的生产、销售影响重大。
3、复合肥行业发展现状
复合肥除具备单质化肥的优点外，还在多个方面优于单质化肥，具体如下：
（1）多数复合肥是根据区域土壤养分情况、农作物需肥比例等配置而成，可同时供应农作物氮、磷、钾三种主要营养元素中的两种或三种及其他中微量元素，有利于养分高效吸收；（
2）相对于传统的单质肥尿素（氮含量为 46%），复合肥的氮含量一般在15%到 25%左右，施用复合肥可减轻长期施用以氮肥为主的单质肥造成的土壤板结、肥力下降、水质污染等不利影响；
（3）造粒后的复合肥与粉状或结晶状的单质肥料相比，结构紧密，养分均匀释放，肥料稳而长。复合肥吸湿性小，不易结块，便于储存和施肥。近十年来，我国复合肥施用量增速显著高于氮肥、磷肥以及化肥总施用量的增速，复合化率平稳提高，表明随着科学施肥、平衡施肥知识的推广和普及，复合肥越来越得到农民的认同。
1980 年我国化肥复合化率仅为 2.1%，1990 年提高到13.2%，2000 年提高到 22.1%，2020 年达到 42.30%，而国际复合化率平均水平为 50%，发达国家复合化率为 70%~80%，我国化肥复合化率水平与农业发达国家相比还有一定的差距。
目前，我国政府正在大力推进测土配方施肥工作，科学施肥理念日益深入人心，复合化率仍将长期保持上升趋势。
从复合肥产品成本构成来看，用作原材料的氮磷钾三大基础肥料占生产成本的比例接近 90%，对复合肥产品成本及销售价格影响重大，因此复合肥的价格波动与单质肥的价格同向波动。2019 年至 2020 年，受上游原材料价格走弱影响，复合肥整体价格呈波动下行趋势。2021 年以来，在煤炭、氮肥、磷肥、钾肥等原材料成本上涨的支撑下，复合肥价格上涨幅度较大。
农作物种植结构的改变。随着我国人民生活水平的提高，居民膳食结构不断改善，食物消费日趋多样，粮食作物比例逐渐下降，油料、糖类、瓜果、蔬菜等经济作物的占比不断提高，经济作物种植面积逐年增加。
1978 年到 2020 年间，我国粮食作物种植面积呈现下降趋势，而经济作物播种面积增加约 70%。经济作物对肥料数量和质量的要求普遍高于粮食作物，亩均肥料投入远高于粮食作物，且经济作物附加值高，对肥料的价格敏感度更低，因此经济作物大多施用高端硫酸钾型复合肥产品。经济作物播种面积的扩大可以有效提高复合化率，增加对高品质复合肥的需求。
4、复合肥技术壁垒
复合肥产品是农业生产必不可少的重要生产资料，质量标准严格，对生产工艺、安全性要求较高，同时生产工艺的改进和优化可使企业在保证质量的前提下不断节本增效，在市场竞争中占据优势。同时随着化肥农药减量化政策推进和农业现代化进程的加快，行业内企业需要不断优化产品结构，加大新型高效复合肥产品的研发力度，提高工艺技术水平，重点发展土壤改良、减量增效、全面营养、环保友好方面的功能性肥料。
因此复合肥行业不仅需要长期的经验积累、生产工艺优化、实验积累、持续的研发投入等，还需要经验丰富的生产人员以及高素质的技术研发和农化服务团队，行业内优质企业凭借多年的技术研发和市场跟踪，已经形成较高的技术和人才壁垒，从而限制了新进入者进入本行业。
