炼油、乙烯和混二甲苯炼化一体化项目可行性研究报告
思瀚产业研究院 南山集团    2024-03-23

裕龙岛炼化一体化项目被列入国家规划的重大生产力布局项目，这是国家为调整优化石化产业布局、提升产业竞争力、推动绿色发展作出的重要部署安排，也是山东省新旧动能转换的标志性项目。

根据山东省发展和改革委员会于 2020 年 6 月 2 日下发的《关于裕龙岛炼化一体化项目（一期）核准的批复》（鲁发改政务[2020]73 号），公司裕龙岛炼化一体化项目（一期）核准项目总投资 1,493 亿元。2020 年 9 月 16 日，项目环评获得国家生态环境部批复；2020 年 9 月 26 日，项目用海环评获得国家生态环境部批复；2020 年 10 月 23 日，项目用海获国家自然资源部批复。

后通过优化设计、工艺调整，缓建、取消部分装置，部分公用工程及辅助设施计划由其他企业建设等措施，降低总投资规模，根据中国石化工程建设有限公司 2021 年 4 月出具的《山东裕龙岛炼化一体化项目（一期）总体设计》第二部分投资估算与财务评价的内容，调整后的项目总投资为 1,089 亿元，截至 2023 年 9 月末已投资659.76 亿。裕龙岛炼化一体化项目相关情况如下：

1、项目实施主体及建设内容

裕龙岛炼化一体化项目由公司子公司山东裕龙石化有限公司（以下简称：“裕龙石化”）负责，截至 2022 年末，裕龙石化资产总计 463.83 亿元，负债合计139.58 亿元，净资产 324.26 亿元，2022 年度实现营业收入 0.25 亿元，净利润-2.27 亿元。

由于项目尚未投产，因此收入利润较低。裕龙岛炼化一体化项目主要建设 2000 万吨/年炼油、300 万吨/年乙烯、300万吨/年混二甲苯等生产装置及公用工程。裕龙岛炼化一体化项目以打造“油头、化身、高化尾”产业链为目标，建设 2000 万吨/年炼油、300 万吨/年乙烯和 300 万吨/年混二甲苯等生产设施，产品主要分为成品油和化工产品两部分，按照“少油多化”或“控油增化”的基本路线，将成品油收率控制在 17%左右；化工产品定位为下游化工产业链生产乙烯及丙烯等化工基础原料，并延伸至合成树脂及合成橡胶产品。

2、项目建设周期及进展

项目建设周期 2 年 6 个月，计划于 2024 年 2#1000 万吨/年常减压系列、1#乙烯、1#1000 万吨/年常压系列、2#乙烯投产。

截至 2023 年 9 月末，项目设计方面完成 99%，采购方面完成 81%，施工方面完成 96.9%，设备安装完成 65.6%，整体进度符合预期。项目在建工地 47 个，共有参建人员 46,000 人，施工机械 15,588 台现场作业。

3、项目优势

裕龙岛炼化一体化项目规模处于世界领先水平，主装置采用了国内外先进成熟的工艺技术，市场区位条件较好，加工流程和产品方案具有一定的差异化、高端化特色，在我国石化行业中具有一定的竞争优势。

①灵活性优势。裕龙石化炼油采用“加氢+脱碳”组合工艺路线，成品油收率可在 18%-40%间灵活调整，即 360～800 万吨/年之间可调，同行业普遍在 45%-50%之间，灵活的出油率可以随时适应市场的变化，实现收益最大化。

②能耗优势。同行业主要采用全加氢工艺，反应温度高、压力高、氢耗高，因此能耗较高；裕龙石化采用加氢和脱碳相结合的工艺，反应温度、压力适中，氢耗低，综合能耗低。

③乙烯收率优势。项目充分利用炼油提供的优质、低成本原料，结合当今炼化最新工艺，生产低成本的化工基础原料。能耗比行业平均低约 61kg 标油/t 乙烯，收率比行业平均高 3.85%，与同行业平均水平相比，乙烯能耗和收率高，盈利能力增强。

④产品布局优势。项目产品品种齐全，包括汽油、煤油、柴油、润滑油、燃料油、烯烃、芳烃、液体化工品和聚烯烃，规划的特色产品盈利能力强，大宗产品生产成本低，按照宜烯则烯、宜芳则芳、宜油则油的原则，结构合理，进一步提升了项目竞争力。

4、项目资金来源

裕龙岛炼化一体化项目建设资金由裕龙石化通过股东投资和银团贷款筹集。

①股东投资

裕龙石化截至目前的注册资本为 380 亿元，公司拟出资 193.80 亿元，持有 51.00%的股权；山东能源集团有限公司拟出资 175.20 亿元，持有 46.11%的股权；万华实业集团有限公司拟出资 6.00 亿元，持有 1.58%的股权；华鲁控股集团有限公司拟出资 5.00 亿元，持有 1.32%的股权。各家股东均已按股权比例及项目进度进行出资。

②银团贷款

裕龙石化将通过银团贷款方式筹集剩余 709 亿元资金，贷款期限为 15 年（前3 年免息）。目前与工行、进出口银行、中行、建行、农行等 15 家银行达成合作意向，2022 年 12 月完成银团协议签署，2023 年 3 月 13 日已启动首笔银团放款。截至 2023 年 9 月末，已放款 270 亿元。

5、预计未来资金投入安排

截至 2023 年 9 月末，裕龙岛炼化一体化项目已投资 659.76 亿元，未来计划于 2023 年完成资金投资 118.69 亿元，于 2024 年完成资金投资 244.10 亿元，于2025 年完成资金投资 66.45 亿元。未来资金投入来源为股东投资与银团贷款，其中股东资本金已经全部到位，未来将根据建设进度银团提款。

6、未来收益情况及回收周期

裕龙岛炼化一体化项目建设期为 2 年 6 个月，运营期为 15.5 年，计划于 2023年逐步建成投产，将生产出售汽油、柴油、橡胶制品以及其他石油衍生物等产品产生收益，同时项目建成后，山东省地炼产能减少 696 万吨，年减少 600-800 万吨二氧化碳排放和 75 万吨煤炭消费量，全省主要污染物排放总量下降，实现经济发展和碳达峰碳中和的双赢局面。

根据中国石化工程建设有限公司出具的《山东裕龙岛炼化一体化项目（一期）总体设计》第二部分投资估算与财务评价内容，裕龙岛炼化一体化项目经济效益测算主要结果如下，所得税后：项目投资财务内部收益率：13.26%；项目投资财

务净现值：192.08 亿元；项目投资回收期：8.25 年（含建设期 2 年 6 个月）；资本金财务内部收益率：22.60%。

根据中国石化工程建设有限公司出具的《山东裕龙岛炼化一体化项目投资估算及财务评级》报告，本项目建成达产后，预计年可实现销售收入约 1,205 亿元，利润总额约 127.6 亿元，借款偿还期内，利息备付率平均值为 13.46，最低值为3.65；偿债备付率平均值为 1.67，最低值为 1.35。本项目在借款偿还期内各年的利息备付率和偿债备付率均大于 1，公司有足够资金支付利息和偿还借款。

综上，裕龙岛炼化一体化项目的建设资金来源主要为股权投资和银团贷款，贷款期限为 12-15 年，能够覆盖投资回收期，回收期内不存在本金偿付压力，不会产生现有融资渠道与投融资期限错配情形，并且本项目内部收益率高于银团贷款利息成本，预计不会对本期债券偿付能力产生重大不利影响。