铀矿需求向好，价格持续上涨
思瀚产业研究院 国联证券研究所    2024-08-04

铀矿需求持续向好

核电发电量稳步增长及核准节奏加快有望带动铀矿需求持续向好。从发电量来看，2024 年 4 月我国核电发电量为 366 亿千瓦时，同比+5.9%；从核电装机量来看，近年来核电项目开工进程加速，据我们统计，2020-2023 年核电项目开工量分别为5.38/6.20/6.25/6.20GW，以核准和开工进度来看，2022 年下半年核准机组及 2023年核准的部分机组，2024 年内有望开工，预测 2024 年开工机组有望接近 12.02GW。

预计 2024 年天然铀矿需求将达6.8 万吨。截至 2024 年 5 月，全球在运已并网核电装机容量达 396GW，美国在运已并网核电装机量约 97GW，预计 2024 年美国天然铀需求量将达 1.8 万吨，世界排名第一。

预计到 2040 年铀矿需求将突破 10 万吨。在如今多地区多国政策扶持、技术发展迭代速度快、对清洁能源需求高涨背景下，全球铀矿需求量有望保持高增态势，据国际原子能机构预测，到 2040 年铀矿需求将突破 10 万吨，东亚地区需求有望突破4 万吨。

铀矿供给分为一次供给和二次供给

天然铀矿的供给可以分为一次供给和二次供给，预计到2040年铀矿供给将下降。铀矿这两种供应方式共同构成了核能产业的原料基础。一次供给指的是直接从自然界开采铀矿石并提炼出铀的过程，包括勘探、开采、加工和转化等步骤。对于铀矿一次供给，根据世界核协会预测，在中性情景下世界铀矿一次供给产量在 2030 年预计将达 6.64 万吨，2040 年下跌至 4.81 万吨。

在乐观情景下，世界铀矿一次供给产量有望在 2030 年达 7.15 万吨，在 2040 年回落至 4.94 万吨。

澳大利亚是全球已探明铀矿资源量最大的国家。在全球铀矿资源分布中，澳大利亚所占比例最大，达 28%。此外，哈萨克斯坦、加拿大、俄罗斯也拥有着数量可观的铀矿资源，中国铀矿资源量占全球 4%。

哈萨克斯坦为全球开采成本最低的国家。参照 IAEA 统计数据，2021 年全球已查明可开采铀资源总量（合理确定资源与推断资源之和）即开采成本低于 40 美元/kgU 的资源总量达 77.6 万 tU；开采成本低于 80 美元/kgU 的资源总量达 199.1 万tU；开采成本低于 130 美元/kgU 的资源总量达 607.9 万 tU；开采成本低于 260 美元/kgU 的资源总量达 791.8 万 tU。其中，哈萨克斯坦开采成本最低，低于 40 美元/kgU的资源总量达 50.2 万 tU，低于 80 美元/kgU 的资源总量达 73.2 万 tU。

2022 年全球各国铀产量达 4.9 万吨。哈萨克斯坦是世界上最大的铀矿生产国，2020 年哈萨克斯坦产量超过了当年澳大利亚、纳米比亚、加拿大和乌兹别克斯坦(第二-第五大铀生产国)总产量。

1945-2022 年世界历史总铀产量为 318.5 万吨。1945-2022 年世界历史总铀产量中，加拿大历史产量为 55.4 万吨，所占份额为 17.4%，居全球之首。其次为美国（11.9%）和苏联（11.9%）。中国历史铀产量较低，仅为 5.4 万吨。2022 年哈萨克斯坦成为世界上铀矿产量最大的国家，产量为 2.1 万吨，占世界铀矿产量比为 43.0%，其次为加拿大（14.9%）和纳米比亚（11.4%）。

全球天然铀行业集中度较高。据 WNA，2022 年全球天然铀产量 CR10 市场份额超 90%。2022 年，哈萨克斯坦国家原子能工业公司天然铀产量全球排名第一，达11373tU，占全球产量 23%，为全球最大天然铀生产商。近年来全球天然铀 CR10 生厂商竞争地位较稳固。

铀资源二次供给包括民用和军用的天然铀和浓缩铀库存、乏燃料再处理后和剩余军用钚生成的 MOX 燃料、回收铀 RepU 以及贫铀再浓缩。由于存在铀矿二次供给，初级铀产量已大大低于世界铀需求。2020 年，世界铀产量占世界核反应堆需求的 74%左右，OECD（经济合作与发展组织国家）铀产量（10125tU）仅提供了 OECD 铀需求（39941tU）的 25%左右，其余的反应堆铀需求由进口和二次供给提供。目前二次供给主要以库存为主。

铀矿需求量持续增加，铀矿库存减少。截至 2021 年 1 月 1 日，美国商业铀总库存为 54483 tU，其中 41732tU 为商用反应堆所有，2021 年美国公用事业所持有的浓缩铀库存（约 20145tU）较 2019 年增长约 8%，天然铀库存较 2019 年下降 10%；在欧盟，截至 2020 年底，公用事业所持有的铀库存为 42396tU。近年来铀矿需求量持续增长，铀矿二次供给中库存量正被加速消耗。据 WNA 统计，截至 2021 年 1 月 1 日，中国累计库存超 129000tU，印度库存 9600tU。

美俄 HEU 协议显著提高了俄罗斯铀矿销售量。1993 年，俄罗斯和美国签署了一项为期 20 年的高浓缩铀购买协议。根据协议，俄罗斯在 1993 年至 2013 年这 20 年间将 500 吨高浓铀(相当 2 万枚核弹头)稀释并加工成总量超过 4 亿千磅U3O8(153,859tU)等量的低浓铀(LEU)，为全球核电站提供原料。乏燃料是铀二次供给潜在重要来源，可以在一定程度上取代一次供给的铀矿量。

乏燃料元素构成基本由铀 235、铀 238 组成，因此具有潜在可回收性。燃料组件卸出后元素构成变为 1%铀 235、1%钚 239 及 95%铀 238 和高放射性其他废料（约 3%），其中铀和钚可重新利用。目前乏燃料处理厂会溶解乏燃料，并通过化学方法将其分离成铀、钚和高放射性废料。

乏燃料中的铀 235 通过转化为六氟化铀并进行浓缩富集，生成“后处理铀 RepU”，可作为铀二次供给重新用于核电站中。乏燃料中的钚 239 可与铀 238 混合制造核反应堆的混合氧化物燃料（MOX 燃料）。MOX 燃料可减少贫铀产生。2020 年欧盟天然铀需求量由于 MOX 燃料使用预计减少约 481 吨。目前 MOX 燃料仅少数特定获准反应堆可使用（主要在欧洲），在二次供给中占比较少。截至 2021 年 1 月，法国、印度和荷兰有 25 座反应堆（约占全球运行反应堆总数 5%）获准可使用 MOX 燃料。

高浓度铀与低浓度铀混合，形成二次供给。贫铀是铀浓缩加工成核燃料过程中的副产品，是指铀 235 丰度低于 0.711%的铀，一般含量为 0.25%-0.35%。高浓度铀 235可与低水平铀 235 贫铀混合，生成低浓缩铀（LEU），形成二次供给。

2021 年世界贫铀存量约 120 万吨，每年新增约 5 万吨贫铀，在二次供给中使用占比较少。欠料加工和尾料再富集减少铀供料需求，增加可出售铀库存。在过去几年铀浓缩产能过剩阶段，铀浓缩厂商减小产量，无法消耗铀供料反过来又形成了可以出售的铀库存。

据统计，欠料加工和尾料再富集每年可产生 6000 吨产物。预计到 2040 年二次铀矿供给将下降。目前铀矿二次供给量约 10500 吨/年，据世界核协会预测，到 2040 年铀矿二次供给量将降至约 6000-7000 吨/年。

铀矿供需错配，铀价持续上涨

现阶段铀矿产量小于需求。1950 年至 1990 年期间，铀矿生产一度超过铀矿需求量，提供了大量商业铀矿库存。1990 年以后铀矿供需迎来拐点，产量远远低于需求，二次供给开始向市场大量供应铀矿。

2007 年以来，铀矿产量开始增加，逐渐缩小了铀矿产量与需求之间的缺口，其中 2011 年由于福岛第一核电站事故后德国和日本关闭反应堆导致铀矿需求有所下降，2018 年由于日本重启核电站计划未实现，反应堆数量减少，导致铀矿需求减小。供给方面，近几年铀矿厂商为应对铀矿市场的持续低迷，相继关停或减少了铀矿的生产，铀矿供需缺口再次拉大。

铀矿现货、长协价格持续高增。近年来铀矿价格得到市场持续关注，截至 2024年 6 月，铀矿现货、长协价格分别为 84.3 美元/磅、79.5 美元/磅。铀矿现货价格自23 年 8 月以来超长协价格高歌猛进。据中国核能行业协会预测，2035 年铀矿现货价格有望达 95 美元/磅。

预计 2024-2026 年铀矿现货价格小幅下降。主要原因包括：1）需求方面，2023年 12 月 22 国联合发布了“三倍核能宣言”，但由于未有具体的审查标准且核电未被国际银行纳入贷款序列融资可能受阻。2）供给方面，2024 年卡梅科表示将麦克阿瑟河和雪茄湖产量均提高至 6900 吨/年，后续将择机将麦克阿瑟河产量再度提升至9600 吨。

据中国核能行业协会，预计到 2027 年全球铀产量将较 2023 年提升约 1.4万吨/年。需求端的不确定性叠加各类复产、扩产与新项目的产能持续释放，将减弱2024-2026 年的供需差，抑制价格上涨。总体来看，未来铀矿供需仍处于偏紧张状态，且矿山生产成本逐步增长，支撑长期铀矿价格上涨趋势不变。

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