铜冶炼行业的“内卷”缘何而来？
思瀚产业研究院    2025-09-05

1、原料条件薄弱：我国铜矿资源秉赋欠佳，储采比失衡

我国铜矿储量占约4%。据美国地质调查局（USGS）数据，2024年全球铜矿储量为9.8亿吨，资源量位列全球前三的是智利、秘鲁和澳大利亚。中国仅拥有4100万吨，位列全球第八。

我国铜矿生产份额为9%。USGS数据显示，2024年全球铜矿产量为2300万吨，其中中国贡献180万吨产量，仅次于铜矿储量更高的智利、刚果（金）和秘鲁三个国家。

资源秉赋限制下，我国铜矿储采失衡现象突出。中国铜矿产量占全球9%，两倍于其储量占比。就静态可开采年限来看，我国仅为23年，远低于全球43年的平均储采水平，凸显出一定的失衡性。

2、原料条件薄弱：我国铜矿资源秉赋欠佳，成本相对偏高

我国铜矿资源的条件相对较为薄弱，导致矿山成本相对于智利、秘鲁和刚果（金）等资源国偏高，大多数矿山位于成本曲线的中后段。据标普统计，我国铜矿50%分位成本线（中位数水平）为186美分/磅，略高于全球184美分/磅的50%分位线水平。国内119家矿山统计样本中，约有36家即三分之一左右位于全球90%之后的成本曲线尾部，高成本矿山数量颇高（智利7/38，秘鲁3/20、刚果（金）2/19）。

（1）矿床规模偏小，即大矿、富矿少，共生伴生矿多，品位低，全球前十大铜矿均位于海外；

（2）我国部分铜矿资源分布在西藏等高海拔、高纬度地区，我们认为其环保处理的成本可能偏高。

3、铜矿增速承压：低资本开支+多地缘风险，全球干扰率较高

（1）2015年后的防御性资本开支阶段，铜矿新扩建项目本就受限，且常因初始投资巨大、资源保护等人为因素影响而出现建设进度不及预期的情况。如Rio Tinto与蒙古国政府的Oyu Tolgoi受岩土工程困难和成本超支等因素影响投产延后，2023年才投入运营。

（2）2020年之后，铜矿生产成本高企，尾部高成本矿山生产的脆弱性突出。

因此，近年来铜矿生产利润率（用LME铜均价相对铜矿90分位成本线匡算）较往年更为可观，全球铜矿的干扰率却处在历史相对高位，使得全球铜矿供应增速上限从8-10%的高位区间下降至3%附近，全球原料供应有限，国内尤为捉襟见肘。

4、矿冶产能不匹配：原料极度依赖进口，冶炼产能持续扩大

我国矿冶匹配明显不均。我国为全球第一大铜冶炼国，2024年贡献约45%的产量，然而前文提及我国铜矿储量和产量分别占全球4%和9%。

冶炼产能和铜矿产能的缺口意味着我国铜冶炼厂原料极度依赖进口。据海关总署与上海有色网数据显示，我国铜矿供应结构中，进口占比长期超过80%。

矿冶产能之差直接映射至加工费TC/RC的趋势，影响炼厂利润。据国际铜业研究小组（ICSG）数据，2024年起，全球铜精矿产能和精铜产能差距持续扩大，截至2025年6月相差-48.6万吨，TC也随之逐阶下调。

我国冶炼产能增速迅猛，加剧原料供需矛盾。冶炼厂的建设周期远小于矿山的建设时间，炼厂建设周期约18-24个月，然而新矿山的开发需要7-10年，时间的错位造成结构性矛盾。2025年国内铜冶炼厂产能大幅扩张，铜陵有色等企业存在扩张动作。据上海有色网统计，截至2025年7月，我国电解铜产能增速约为15%，几乎两倍于全球精铜产能增速（8%），冶炼产能的大斜率放量，将进一步催化我国冶炼厂争夺原料的局面。

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