资产证券化已发展成为我国资本市场融资工具的重要组成部分之一
思瀚产业研究院    2025-06-30

一、资产证券化的实质是通过结构化安排将低流动性的非标准化资产转变为高流动性的标准化资产

资产证券化的实质是通过结构化安排将低流动性的非标准化资产转变为高流动性的标准化资产。资产证券化（Asset Securitization）是将缺乏流动性、但能产生可预见的稳定现金流的资产，通过特定目的载体（SPV）的方式进行结构性重组增信，转换成市场上可以交易的证券，以此进行融资。打包成的证券通常被称为“资产支持证券”（Asset-Backed Securities）。

资产证券化可以帮助企业进行融资、分散风险，并促进资本市场的流动性。可证券化的基础资产的品种繁多，通常来说，凡是可以预计未来收益和现金流的资产都可以进行证券化，例如各类贷款、应收账款、商业票据、版税收入、租赁费、公用事业收费、不动产物业等。其中，由于不动产既具有可租赁的天然属性，能够形成长期稳定的现金流，本身又是具备增值可能性的资产，是非常适合发行证券化产品的。资产支持证券是一种债券性质的金融工具，其向投资者支付的本息来自于基础资产池产生的现金流或剩余权益。

与股票和一般债券不同，资产支持证券不是对某一经营实体的利益要求权，而是对基础资产池所产生的现金流和剩余权益的要求权，是一种以资产信用为支持的证券。资产证券化的主要目的在于将流动性较差的资产转化为流动性较好的证券，其本质是通过抵押或出售资产进行融资。

资产支持证券起源于美国，我国自 2005 年开始了资产证券化业务的尝试。资产支持证券起源于 20世纪 70 年代的美国，Ginnie Mae 首次发行以抵押贷款组合为基础资产的抵押支持证券：房贷转付证券，完成首笔资产支持证券发行，随后在此基础上衍生出如其他证券化产品等。我国自 20 世纪90 年代起，一些地方陆陆续续开展过地产销售权益证券化、高速公路过路费证券化和应收账款证券化等业务，形成了我国证券化业务的萌芽。我国的资产证券化业务发展整体可以分为四个阶段：

试点阶段（2005-2008 年）：2005 年 3 月，经国务院批准，人民银行会同有关部门成立了信贷资产证券化试点工作协调小组。2005 年 4 月、11 月，人民银行、原银监会先后颁布《信贷资产证券化试点管理办法》、《金融机构信贷资产证券化试点监督管理办法》等一系列法律法规，标志着我国的资产证券化实践正式起步。

2005 年 9 月，证监会推出了我国首只企业资产支持证券——中国联通 CDMA 网络租赁费收益计划；12 月，国家开发银行与中国建设银行分别发行了我国首支信贷资产支持证券和住房贷款支持证券。2007 年 9 月，我国启动第二批信贷资产支持证券试点。但受美国次贷危机爆发影响，在 2009 年至 2011 年期间，为维护金融市场稳定和风险管控，我国监管层暂停了资产证券化业务的试点，资产支持证券发行基本暂停。

常态化发展阶段（2012-2014 年）：直到 2012 年 5 月，央行、原银监会和财政部发布《关于进一步扩大信贷资产证券化试点有关事项的通知》，搁置三年的资产证券化业务才获得重启。2013年 3 月，证监会发布《证券公司资产证券化业务管理规定》，证券公司资产证券化业务由试点业务开始转为常规业务。2013 年 8 月，国务院总理李克强召开国务院常务会议，决定进一步扩大信贷资产证券化试点，同月人行、银监会推动第三轮试点工作的开启。

快速发展阶段（2014 年-2019 年）：2014 年 6 月，银监主导设立了银行业信贷资产登记流转中心有限公司（ “银登中心”），定位于建设亿万级信贷资产流转市场，持续推动信贷资产流转业务的规范化、阳光化、标准化发展；2014 年底，《关于信贷资产证券化备案登记工作流程的通知》和《资产支持专项计划备案管理办法》等文件的发布标志着我国资产证券化发行由审批制转为备案制。

2015 年 5 月国务院常务会议确定 5000 亿元信贷资产证券化试点规模，有效地提高了资产支持证券的发行效率，推动资产支持证券市场发展步入常态化；企业资产证券化实施备案制和负面清单管理，拓宽了基础资产的选择范围，促进企业资产证券化业务进入快速发展阶段。2017 年下半年-2019 年，监管部门陆续出台了多项文件，对资产证券化业务做出相应规范，住房租赁 ABS、微小企业贷款ABS 等产品获政策支持。

公募 REITs 发展新阶段（2020 年至今）：2020 年 4 月，发改委、证监会联合发文《关于推进基础设施领域不动产投资信托基金(REITs)试点相关工作的通知》，标志着我国基础设施公募REITs 正式出台。2021 年 6 月首批 9 只基础设施公募 REITs 正式上市，我国公募 REITs 正式起航。2021 年 6 月《关于进一步做好基础设施领域不动产投资信托基金（REITs）试点工作的通知》发布，扩大试点区域至全国，新增能源基础设施、市政停车场、保障性租赁住房、水利、文旅等行业。

我国的资产证券化业务发展整体可以分为试点（2005-2008 年）、常态化发展（2012-2014 年）、快速发展（2014-2019 年）、公募 REITs 发展（2020 年至今）四个阶段

资料来源：证监会，国务院，发改委，银保监会，央行，中银证券，思瀚

2022 年 12 月 8 日，证监会副主席李超表示，加快打造 REITs 市场的保障性租赁住房板块，研究推动试点范围拓展到市场化的长租房及商业不动产等领域。2023 年 3 月，证监会《关于进一步推进基础设施领域不动产投资信托基金（REITs）常态化发行相关工作的通知》明确提出“优先支持百货商场、购物中心、农贸市场等城乡商业网点项目，保障基本民生的社区商业项目发行基础设施REITs”，REITs 扩容到消费、商业领域。

2024 年 7 月，国家发展改革委发布《关于全面推动基础设施领域不动产投资信托基金（REITs）项目常态化发行的通知》，标志着公募 REITs 市场迈入常态化阶段，将底层资产扩容至 13 个大类，覆盖交通、能源、市政、生态环保、仓储物流、园区、文化旅游、消费等领域基础设施，为推动未来公募 REITs 规模可持续增长奠定制度基础。

国务院在2024 年 7 月的《深入实施以人为本的新型城镇化战略五年行动计划》与 2025 年 5 月的《关于持续推进城市更新行动的意见》中，均提及支持符合条件的城市更新项目发行 REITs 产品。

截至 2025 年 5 月末，我国资产证券化产品存量规模超过 3 万亿元，已经发展成为我国资本市场重要组成部分之一。本篇报告将从 ABS 产品视角出发，主要根据监管机构、基础资产的形成方式和属性，对市场上全品种 ABS 进行分类和辨析，以厘清 ABS 错综复杂的产品体系，为 ABS 的分析奠定基础。

二、我国标准化资产证券化产品可以分为信贷 ABS、企业 ABS、ABN

根据发起机构和监管部门的不同进行分来，可将我国标准化资产证券化产品分为三类：信贷资产支持证券（信贷 ABS）、企业资产支持证券（企业 ABS）、资产支持票据（交易商协会 ABN）。三类 ABS 在监管部门、发起机构、基础资产、募集方式、发行载体、交易场所、登记结算机构等方面有所不同。

从交易场所来看，信贷 ABS 和 ABN 都在银行间市场上进行交易，交易对手为机构投资者，但监管部门和发起机构不同。前者由金融监督管理总局进行监管，发起机构为银行业金融机构；后者由交易商协会监管，发起机构为非金融企业。企业 ABS 的交易场所主要为证券交易所。从发行载体来看，根据《信贷资产证券化试点管理办法》规定，信贷 ABS 发行载体为特殊目的信托（SPT）。

SPT 实质是 SPV 的一种组织形态，特指信托型而非公司型或有限合伙型特殊目的载体。在信用评级方面，根据《中国人民银行、中国银行业监督管理委员会、财政部关于进一步扩大信贷资产证券化试点有关事项的通知(银发〔2012〕127 号)》 规定，发行信贷 ABS 需要采取双评级的机制，需要提交市场化评级和中债评级报告。从最终作用来看，信贷 ABS 主要帮助银行提高资产流动性，企业 ABS 和 ABN 则是给非金融企业提供了一种新的融资便利。