央行及时给银行注入中长期稳定资金的必要性越来越大
思瀚产业研究院    2025-10-23

从银行视角看，预计年内仍有一次降准，可能在 12 月落地。具体而言：

第一，2021 年以来平均 6个月开展一次全面降准，目前距离上一次降准已 5 个月有余，按历史规律，预计 Q4 降准落地较为合理。

复盘 2020 年以来历次降准时点，可以发现，除 2020年疫情期间央行频繁降准（包括全面降准、定向降准）支持实体经济外，2021 年货币政策回归正常化后，平均 6 个月会开展一次全面降准，以深度补水流动性。

至于央行为何需要“定期”降准，主要与结构性流动性短缺框架有关。

由于我国法定存款准备金率在全球主要经济体中仍处于较高水平，双顺差格局和影子银行信用创造体系终结之后，银行以存贷款业务为主的信用创造，使得我国银行体系存在特有的结构性流动性短缺框架机制。

在结构性流动性短缺下，银行资产投放会派生存款，伴随着存款基数做大，补缴央行的法定存款准备金也会越来越多，进而消耗自身超储。也就是说，在没有外力流动性注入的情况下，银行运行一段时间之后，流动性会逐步收敛。

若此时完全依靠央行短端资金滚动续作来补充基础货币，一则会加大央行流动性管理压力，特别是叠加缴税、政府债券密集发行等因素，造成资金面波动性加大。二则使得银行流动性管理难度加大，司库需要高频在市场上净融入资金，平盘压力增加。

因此，央行每隔一段时间会通过再贷款、超额续作 MLF、降准等方式，深度释放一次中长期流动性，然后让银行在结构性流动性短缺框架下运行，在下一次深度释放之前，司库会通过 OMO、拆入资金、发行 NCD 等方式补充流动性。

第二，MDS、MLF 工具余额已超过 11 万亿，加剧了司库流动性“滚续”难度和净亏损压力。

截止 2025 年 9 月末，MDS+MLF 合计余额已突破 11 万亿，其中 3MMDS 余额 2.5 万亿、6MMDS 余额 2.9 万亿、1YMLF 余额 5.85 万亿，且上述工具有进一步净增之势，这会带来两个问题：一是增加司库流动性“滚续”难度。MDS+MLF 属于中期货币政策工具，特别是 MDS期限仅局限于 3M-6M，期限偏短。

伴随着买断式逆回购+MLF 规模越来越大，很快就会出现每个月央行的中期资金常态化到期 2 万亿以上、甚至更高的情况，且月初、月中、月末都有大量资金到期，而跨月 OMO 投放，正常情况下，都需要维持 2 万亿以上的净投放量。这些因素叠加起来，会使得：

（1）银行资金到期密集、量大，加剧头寸管理难度；

（2）加剧了央行滚动续作压力。

（3）叠加存贷差反复经历“时点冲量”与“均值回归”，造成资金面波动性加大。

历史上，也曾出现过因 MLF 余额过高，而降准置换的情况，比较典型的时期，是 2021年，当时 MLF 的余额突破 5 万亿规模，央行在 7 月和 12 月合计降准 100bp，释放资金2.2 万亿，且在公告中均提及了用部分降准资金置换 MLF。

二是加剧司库净亏损。国有大行资产扩张强度大，但一般性存款增长乏力的现状，会进一步增加司库负担，而且在多目标约束下，司库需要兼顾好四组关系：

（1）通过资产负债工具平抑资负缺口；（2）维护与央行关系申报大量货币政策工具；

（3）承担货币政策传导职能尽量避免出现司库缩表；

（4）在流动性与盈利性之间求得最大公约数。

上述目标，会使得国有大行司库很难做到“精细化”管理，并出现：一边持续高价吸收高成本市场类负债（例如买断式逆回购、MLF、同业存款），另一边则在货币市场融出低成本资金，且资金价格与吸收的市场类负债出现“倒挂”。事实上，国有大行司库亏损现象，在过去一直存在，但今年亏损金额有进一步扩大之势。

数据显示，2025 年 1-9 月份，国有大行吸收的货币政策工具（包括 MLF 和买断式逆回购），与净融出形成的收益之差为 873 亿，高于过去几年平均水平。特别是在当前银行息差下行压力进一步加大背景之下，司库亏损金额反而进一步走扩，也是国有大行资产负债管理亟待解决的问题之一。

第三，银行负债端主动降久期明显，使得降准释放长期流动性的必要性不断提升。

今年以来，无论是存款、还是市场类负债，都呈现明显的“降久期”特征。具体而言：

（1）存款

近年来，随着净息差收窄压力加大，在广谱利率下行趋势不变的背景下，银行普遍采取降久期策略，以加快存款到期续作节奏、缓解负债成本压力。这体现在：

一方面，银行更偏好吸收短期限存款。数据显示，自 2023 年存款挂牌利率下调频率提升以来，3M-1Y 与 1-5Y 存款呈现“一升一降”的跷跷板特征。

另一方面，存款久期缩短趋势持续。数据显示，样本银行的存款增量平均久期已从 2023H1的 1.80 年降至 2025H1 的 1.11 年。并且，2025 下半年、2026 年仍有部分 2022-2023年的 2-3Y 定期存款会集中到期，若延续短期限存款续作的策略，那么整体的存款久期将进一步缩短。

此外，今年以来存款活期化的趋势也愈发显著。数据显示，9 月 M1 增速进一步提升至 7.2%，驱动 M2-M1 增速剪刀差收窄至 1.2pct。这一现象，除了与去年手工补息整改导致的低基数效应有关，更重要的是，权益市场持续回暖、投资风险偏好提升后，高息定期到期转活期以便进行资金再配置的动力也进一步加强。

（2）同业存单

相较于往年，今年银行存单发行也呈现明显的短期化特征，以 3M-6M 为主，1Y 存单发行大幅缩量。其中，国有大行因为信贷投放任务较重、政府债配置力度较大等原因，对 1Y存单仍有较强需求。但对于信贷加速缩表的中小银行（股份制、城农商）而言，在流动性指标安全垫充足的情况下，则更倾向于发行短期限存单以降低负债成本压力。

第四，需要通过降准以“未雨绸缪”应对 2026 年开门红的资负缺口压力。

一方面，手工补息整改之后，每年 Q1 银行资产负债缺口会超季节性恶化。数据显示，2024Q1、2025Q1 国有大行和股份制合计的资负缺口皆已大幅度由正转负。这源于：

（1）近年来银行信贷投放前置倾向愈发明显，Q1 资产端运用压力较大。

（2）国有大行和股份制银行已取消手工补息，开门红时点对于存款的虹吸效应已大幅减弱。

（3）2026Q1 也是存款到期相对密集的时点。

另一方面，岁末年初农商行的存款分流效应将加大国有大行和股份制银行的资负缺口压力。农商行今年二季度以来存款大幅降息，导致后续月份存款增长较为乏力，但我们认为，这并不意味着农商行完全放弃存款，而是会具有更加鲜明的季节性特点。

在岁末年初即将进入开门红时点之际，大部分非自律成员的农商行、农信社、农合社以及村镇银行，可能会倾向于通过供给利率相对较高的大额存单，来主动揽储，尤其是春节因素的到来，因农民工返乡而带来的存款分流，将对国有大行和股份制银行存款形成一定“抽水效应”，进而加剧春节前后的资负缺口压力。

因此，从提前应对资负缺口压力的角度考虑，12 月或是降准落地的较好时点。