锑供应出现超预期收缩，中长期仍呈刚性特征
思瀚产业研究院    2025-11-17

1、锑为重要战略矿产，中国锑储量全球第一

中国锑资源储量全球占比 30%。根据 USGS 统计数据，2024 年全球锑资源储量同比增长+1.4%至 220.1 万吨，储量集中度较高，CR3 高达 50%。其中，中国锑资源储量为全球第一（67 万吨，占比 30.4%），俄罗斯（35 万吨，占比 15.9%）、玻利维亚（31 万吨，占比 14.1%）则分列二三位。

2020-2024 年间，中国锑资源由 48 万吨增长至 67 万吨，期间 CAGR 达 8.7%，对应全球储量占比由 26%增至 30%，中国锑储量呈增长态势。然而，长期的开采对我国的高品位锑资源损耗较高。据《中国锑行业发展现状及高质量发展建议》，中国已消耗 63%以上的具有经济价值累计查明锑资源量，当前可规划利用的锑矿以中小型规模的多金属矿床为主，矿石成分较为复杂，选冶难度较高。

锑已被多国列入重要战略矿产名单。由于锑具有热缩冷涨的特性，可增加金属硬度与杀伤力，氧化锑还有阻燃作用，因此其在军工领域有重要价值，可用于生产弹药、红外导弹、核武器、火箭阻燃剂等，多国已将锑列入战略储备名单。

2010 年，欧盟将锑列为极重要的战略储备金属，位于供应紧缺名单首位；2018 年，美国将锑列入 35 种最关键的矿产清单，对其采取只勘探不开采的战略；2016 年，我国将锑等 24 种矿产列入战略性矿产目录。锑为我国重要战略矿产品种，中国不断通过环保政策、出口政策限制国内锑资源开采，并持续加大锑资源找矿、增储工作。

2.全球锑矿产量集中度极高，中国占比超过 50%

全球锑矿产量集中度极高，2024 年中国产量占比 58%。据 USGS 统计数据，2024 年全球锑矿产量为 10.4 万吨，同比减少 2%。其中，产量前三分别为中国（6 万吨，占比 57.7%）、塔吉克斯坦（1.7 万吨，占比 16.4%）和俄罗斯（1.3 万吨，占比 12.5%），CR3 达 86.6%。以十年维度观察，全球及中国产量持续缩减，中国产量占比不断降低。

2015-2024 年间，全球锑矿产量由 14.1 万吨降至 10.4 万吨（期间 CAGR 为-3.4%），中国锑矿产量由 11 万吨降至 6 万吨（期间 CAGR 为-6.5%），中国占比则由 77.8%降至 57.7%。结合储量数据分析，近五年间，中国锑矿储采比（储量/年产量：资源可用年限）由 2020 年的 7.9 升至 11.2，锑资源可用年限有所提升，但相较全球（2024 年全球锑矿储采比：21.2）仍处于较低水平。

3、矿端供应超预期收缩，再生锑供应增速抑或下滑

从矿端观察，极地黄金锑矿停产导致锑矿供应超预期收缩。俄罗斯主要锑矿商极地黄金已完成其奥林匹亚矿区中含锑的第四矿坑开采，目前正向第五矿坑过渡，剥离活动预计持续至 2026—2027 年。

极地黄金 2024 年锑矿产量达 1.3 万吨，而 25H1 产量为 0 吨，超预期下行，这也意味着俄罗斯 2025 年或暂无锑矿产出，全球锑矿供应或遭受 1.3 万吨的损失（占 2024 年全球锑矿供应的 13%），且 2026-2027 年间极地黄金锑矿产量或将维持较低水平。另一方面，受持续的环保限制、储量保护及出口管制影响，中国锑矿产量或维持下降趋势（参考 2015-2024 年间 CAGR 为-6.5%）。

2024-2027 年间，全球锑矿供应或由 10.4 万吨降至 9.4万吨，期间 CAGR 达-3.4%。从再生锑方面观察，铅酸蓄电池的消耗量下降或使再生锑产量增速下滑。再生锑主要来源于废旧铅酸蓄电池回收。2024 年全球再生锑产量约为 3.3 万吨，占全球锑供应总量 24.2%。考虑到铅酸蓄电池所用铅锑合金的含锑量已由 5%～7%降至 2%左右，且铅酸蓄电池需求量持续下滑，2024 年以后再生锑产能增速或维持较低水平。

2024-2027 年间，全球再生锑供应或由 3.3 万吨升至 3.5 万吨，期间 CAGR 为 2%，占全球锑供应比例或由 24.2%升至 27.4%。考虑到矿端供应的超预期收缩以及再生锑供应的增速下滑，我们认为 2024-2027 年间，全球锑供应总量或由13.7 万吨降至 12.9 万吨，期间 CAGR 达-2%。

4、中国锑精矿进口依赖度较高，出口管制放大海外市场锑供应缺口

中国大量进口锑精矿，锑出口以冶炼产品为主。中国为锑资源净进口国家，锑进口以锑精矿为主（主要为其他锑矿砂及其精矿），锑出口以锑冶炼产品为主（主要包含锑的氧化物、按重量计所含其他元素是以锑为主的未锻轧铅和未锻轧锑三项）。2024 年，中国锑精矿进口约 5 万吨，进口精矿占中国锑精矿供应（自产+进口合计 11 万吨）比例 45.7%；锑冶炼产品出口约为 3.8 万吨（对应锑精矿消耗量约为 4.8 万吨）。

中国锑的进出口结构由两个因素影响：一是过度开发下，中国可经济利用的锑资源储量较低，环保政策的强化对国内锑矿生产形成制约；二是中国仍保留锑冶炼产业优势，具有全球 70%锑冶炼产能及产量（锑精矿产量占比 58%），且占美国锑进口比例约为 63%。锑出口管制实质性减少海外市场锑供给，推动锑金属国内外价差持续扩大。

2024 年 8 月 15 日，商务部规定对锑相关物项实施出口管制，未经许可不得出口；2024 年 12 月 3 日，锑出口管制进一步加强，禁止相关物项对美国军事用户或军事用途出口，且原则上不允许锑相关两用物项对美国出口。

从进出口数据观察，2025年 1—9 月，中国锑精矿（主要计算其他锑矿砂及其精矿一项）累积进口量为 2.6 万吨，较去年同期下降 1.4万吨，同比下降 35.4%。同期，中国锑冶炼产品（主要计算锑的氧化物、按重量计所含其他元素是以锑为主的未锻轧铅和未锻轧锑三项）累计出口量约为 0.8 万吨（折合锑精矿约 1 万吨），较去年同期下降 2.7 万吨（折合锑精矿约 3.4 万吨），同比下降 76.9%。

2025 年前三季度中国锑出口的减少意味着海外锑市场的表观供应减少了 2.7 万吨（折合锑精矿约 3.4 万吨），这约占 2025 年海外锑需求的 30%。海外市场锑实际供应的减少使得海外锑价迅速上行，海内外锑价价差（国际锑锭价格-国内锑锭价格）持续扩大，由出口管制前的（240814）的 2119 元/吨升至年初（250102）的 147865 元/吨，年内（251030）进一步扩大至 296176 元/吨，累计涨幅达 13977%，比价（国际锑锭价格/国内锑锭价格）则由 1.01 升至 2.94。

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