海外市场加密货币主导，ETF 获批丰富投资渠道
思瀚产业研究院 平安    2024-05-16

从海外数字货币的发展来看，由各国央行推动的主权货币发展速度相对较慢，相比之下，海外以加密货币为代表的非主权货币的发展水平最为领先。不过由于加密货币本身非主权货币的特点，其自身的流动性、估值、保管和安全等因素导致其发展进程相对更为曲折，不被承认的货币地位也导致各国持续加强监管约束，其应用场景推进难度较大。与之形成鲜明对比的是其投资属性，市场关注度维持高位。

根据 coinmarketcap 数据，截至 5 月 12 日，全球加密货币市场规模达到 2.25 万亿美元，其中比特币的规模占据明显主导地位，其市值占到所有加密货币的 53%。特别是随着今年 1 月美国以及 4 月中国香港比特币现货 ETF 的批准丰富了加密货币投资路径，交易便利度进一步提升。

1 主权货币：海外推进进度慢于国内，国际合作拓展应用场景

自比特币概念出现之后，数字货币受到了各国中央银行的普遍关注，2014 年我国成立法定数字货币研究小组，属于国际上最早一批正式探索数字货币应用场景的国家。直至 2017 年，国际清算银行（BIS）基于发行人、货币形态、电子形态和实现技术四个基本属性提出了“货币之花”的概念，首次对中央银行数字货币（Central bank digital currencies， CBDC）进行了分类。

2019 年，我国正式推出数字人民币试点，推进速度位于世界前列。根据 BIS 发布的 2022 年 CBDC 年度报告，参与调查的 86 家央行机构中，积极开展 CBDC 的央行占比高达 93%，其中一半以上正在进行概念验证或试点。截至2024年4月末，根据 CBDC tracker 统计，全球目前超过 160 个国家正在探索 CBDC。

海外在 CBDC 推进上的地域差异较为明显，小型经济体和亚非国家推进 CBDC 速度较快，欧美国家采取了相对谨慎的态度，根据 PwC2022 年公布的全球 CBDC 指数来看，我国零售 CBDC 排名位于全球第三，可以看出我国更注重金融普惠、金融稳定等目标，更强调数字人民币普惠金融属性。

此外，国际合作已经成为探索场景扩容的重要方式。在 BIS 的引领下，目前已经设立了瑞士、新加坡、中国香港、伦敦等创新中心，推进了 Stella、Helvetia、Multiple CBDC Bridge 等一系列国际项目，旨在探索CBDC 的跨境使用办法以及下一代支付系统和去中心化金融领域的拓展。

目前，大多数的国际合作项目更多探索批发型 CBDC 在跨境业务往来中的支付的应用，例如 Jasper-Ubin 项目、m-CBDC Bridge 项目等等都是探索跨境支付的新方式。我国目前主要通过双边合作和 m-CBDCBridge 两种模式探索跨境数字人民币的使用，双边合作指双方央行签订协议开展数字人民币的跨境应用实验，属于“一对一”的拓展模式，而 m-CBDC Bridge 模式则是通过香港金融管理局、泰国中央银行、阿拉伯联合酋长国中央银行、中国人民银行数字货币研究所共同发起的跨境清算平台进行的线上交易，属于“多对多”的交易模式，从目前成功的案例来看，大宗商品的交易是目前数字人民币跨境业务中最主要的应用。

2 非主权货币：监管抑制应用受限，ETF 获批丰富投资渠道

非主权货币通常指的是不由国家或政府机构发行或支持的货币形式。这类货币不依赖于任何国家的货币政策或法律支持，而是通过市场供需、技术协议或社区信任来维持其价值和流通。目前海外非主权货币中，加密货币的发展水平最为领先，加密货币简单而言是一种利用区块链技术在公众网络流通的加密数字货币，利用密码学原理，通过复杂计算生成，数量有限不依靠特定货币机构发行，具有去中心化特性和交易匿名性等特点，根据coinmarketcap 数据，截至 5 月 12 日，全球加密货币市场规模达已达 2.25 万亿美元。

加密货币中当前从存量市值来看比特币（BTC）、以太币（ETH）以及泰达币（USDT）排名靠前，其中比特币的规模占据明显主导地位，其市值占到所有加密货币的半壁江山。比特币作为加密货币的开山鼻祖，自 2009 年由中本聪创立以来，不仅引领了区块链技术的发展，也成为了数字货币领域的标杆。由于其较早的发现时间和持续的高关注度，比特币在投资者心中占据了特殊的地位，它的表现往往被视为整个加密货币市场情绪的风向标。

相比于我国的数字人民币，从应用层面来看目前海外加密货币的进展较为缓慢。由于加密货币非主权货币的特点，大部分国家对于以比特币为代表的加密货币仍持审慎态度，基于反洗钱与反恐融资风险的防御性目的进行相应监管，以币安和Coinbase 为代表的交易平台收到的罚单和处罚并不在少数，包括币安创始人赵长鹏也因违反反洗钱法被捕入狱。应用层面也因为严监管导致现实消费场景落地较为缓慢，早年提出的包括比特币购买特斯拉、Facebook 发行的 Libra 等设计也都逐渐搁置，目前更多的应用停留在虚拟场景内。

值得注意的是，虽然受各国监管因素影响加密货币在应用端没有进展，但从投资端视角来看，加密货币的市场关注度始终维持高位，以比特币价格为例，截止 5 月 12 日，比特币的交易价格在 61111 美元/枚，在过去十年间增长97 倍。今年以来，加密货币的交易方式又有进一步拓宽，随着 2024 年 1 月和 4 月美国和中国香港分别批准了比特币现货 ETF 交易（香港同时批准了以太币现货 ETF 交易），丰富了加密货币的投资路径，投资渠道多元化趋势逐渐显现。

美国 SEC 在 24 年 1 月 10 日批准 BTC 现货 ETF 上市，4 月 15 日，我国香港特别行政区批准了加密货币现货 ETF，同时允许了比特币和以太币的现货 ETF 交易，成为世界上第一个批准以太币现货ETF 的地区，现货 ETF 具有的门槛更低、安全性、费率等优势使其相较于直接买卖 ETC 或者 BTC 期货来说更符合普通投资者的需求。从比特币 ETF 自身来看，比特币现货 ETF 的赎回方式主要有两种模式：

1）实物赎回模式（In-Kind Redemption Model）：在这种模式下，授权参与者（AP）可以直接使用比特币来交换ETF 份额。当ETF 份额被赎回时，投资者会收到等值的比特币，而不是现金。这种方式下，ETF 发行人只需要处理 ETF 份额和比特币的对应关系和记账，而不需要操心市场上不断波动的美元价格。本质上，这相当于用比特币本位来对 ETF 份额进行计价；

2）现金赎回模式（In-Cash Redemption Model）：与实物赎回模式不同，在现金赎回模式中，ETF 份额的赎回是通过现金完成的。当投资者赎回其持有的 ETF 份额时，他们会收到现金，而不是比特币。这种模式下，ETF 发行人需要将比特币转换为现金，然后使用这些现金来支付赎回的投资者。SEC（美国证券交易委员会）更倾向于现金赎回模式，因为这样可以更好地隔离风险，确保美元的定价货币主体地位，并且方便监管和税收。

从市场角度来看，BTC 现货 ETF 市场规模趋于平稳。以美国比特币现货 ETF 为例，在经历今年 1-3 月规模的快速上升之后，整体的资金交易量和市值都趋于平稳，投机情绪降温后的市场趋于稳定，而香港比特币现货 ETF 上市交易后的规模相较美国市场仍然较小，日间交易量同样逐步收窄。虽然能够看到市场交易情绪的有所降温，但不可否认现货 ETF 的存在极大丰富了投资渠道，加密货币作为投资工具的属性得到日益显著。