促消费政策显效，汽车、家电是消费回升的主要拉动力
思瀚产业研究院    2024-10-21

9 月社零同比增速 3.2%，较前值回升 1.1pct，在基数走高的基础上，消费较为明显回暖，好于预期，较 wind 一致预期 2.3%高 0.9pct，应是促消费政策效果逐步显现。

（1）从商品和餐饮来看，商品零售是消费走高的主要拉动项，餐饮收入对消费增速的拉动作用环比回落。

9 月商品零售同比增长 3.3%，较 8 月回升 1.4pct；餐饮收入同比增长 3.1%，较 8 月回落 0.2pct。其中，商品零售对消费增速的拉动作用为 2.9%，较前值上升 1.18pct；餐饮收入对消费增速的拉动作用为 0.33%，较前值下降 0.04pct。

（2）从商品零售来看，限额以上企业商品零售额是主要支撑，非限额以上企业商品零售额同比增速环比走弱。

9 月限额以上企业商品零售总额同比增长 2.8%，较前值上升 3.5pct;非限额以上企业商品零售总额同比增长 1.28%，较前值下降 0.22pct。

（3）从限额以上企业商品分项来看，汽车、家用电器和音像器材类是拉动限额以上企业商品零售回升的主要原因，背后或体现前期“两新”政策、稳地产政策效果逐步显现。

9 月汽车类、家用电器和音像器材类对限额以上企业商品零售增速拉动作用改善最为显著，拉动作用分别为 1.06%和 1.14%，环比上升 2.33pct 和 0.8pct,成为限额以上企业商品零售增速回暖的主要支撑项。

主因应是“两新”政策逐步显效。7 月 25 日，国家发展改革委、财政部印发《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》，统筹安排 3000 亿元左右超长期特别国债资金，加大支持大规模设备更新和消费品以旧换新；8 月，各省市逐步发布相关配套实施细则；9月进入政策效果显现期。预计 10 月政策效果有望持续兑现。

根据商务部公布数据，截至 10 月 15 日，2066.7 万名消费者申请，1013.4 万名消费者购买 8 大类家电产品 1462.4 万台，享受 131.7 亿元中央补贴，带动销售 690.9 亿元。假设家电以旧换新政策带动作用主要于三季度体现，那么政策对消费的拉动作用为 0.6%，效果较为显著。

（4）我们理解，年内“两新”政策效果有望持续显现，推动消费持续回暖，或成为经济增长改善的重要支撑，但亦需注意，非限额以上企业商品零售额回落，或体现了在居民预期有待持续改善的背景下，居民或存在控制消费支出总额的意愿，即居民在增加政策支持或补贴的商品消费支出时，亦会适度减少其他商品消费支出，以控制支出总额的平衡。若此预期成立，促消费政策或短期激发居民消费活力，但长期仍需关注居民收入和预期的持续修复。

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