经济拐点或已确认，政策到实体转化效果初现
思瀚产业研究院    2024-10-22

1、Q3 GDP 增速回落，但 9 月经济有所修复

政策组合拳的落地，短期影响预期，但最终对资产走势的持续性影响，仍需要关注政策对实体的转化效果上来。今年三季度 GDP 同比增长 4.6%，前三季度累计同比 4.8%。虽然三季度 GDP 读数较二季度的4.7%继续放缓，但 9 月单月宏观数据有所改善，8 月经济成为全年低点的可能性提高。

虽然 9 月数据改善或部分与极端天气影响等因素消退有关，但 9 月开始市场稳增长预期升温，直到下旬一系列稳增长政策陆续落地；同时前期以旧换新、专项债发行提速等托底政策逐步显效，均带来了当月经济数据的修复。

后期来看，据测算，若全年 GDP 要实现 5%目标，则四季度 GDP 增速须达到 5.3%，需要今年四季度经济环比增速出现 2021 年或 2020 年的修复状态。目前看并不容易实现，后期，也仍需政策的不断托底，提升经济修复水平。

2、9 月生产、投资、消费数据均有亮点

具体分项来看，经济领先指标 PMI 方面，9 月 PMI 回升 0.7pct 至 49.8%，且总量及分项修复程度均好于季节性。

工业生产方面，9 月工业增加值报 5.4%，为今年 4 月以来首次单月读数回升，且环比来看，增速高于季节性。

消费方面，社零同比增速改善至 3.2%，较 8 月的 2.1%上升 1.1pct，主要受限额以上商品零售贡献，其中家电(+20.5%)、办公用品(+10%)增速明显改善，与以旧换新政策推动有关。此外 9 月汽车零售额同比录得 0.4%，为自今年 3 月以来首次同比正增长。

投资方面，9 月制造业投资增长 9.74%，较 8 月增速回升 1.79pct；广义基建增速在 9 月大幅提升至17.48%，单月增速创下年内新高，主要受中央主导的水利投资等项目带动。

房地产方面，增速整体维持低位偏弱水平，但房地产投资月度同比增速回到-10%以内区间，单月商品房销售面积增速也为今年来最佳。

高频数据看，10 月 1 日-19 日，30 大中城市新房销售同比，一线/二线/三线同比增速分别为 14%/-30%/25%，已明显修复，显示一系列政策组合拳对楼市信心和预期的提振已经显效。

经过 9•24 政策转向后国内金融市场一度出现大幅拉升，但随着政策靴子逐步落地，政策对行情的脉冲推动作用减弱。市场一方面继续关注后期的增量政策，同时更关注一系列政策能否带来实体经济的改善。

从 9 月和高频数据来看，目前的确出现了政策对实体的转化效果，但其持续性和修复强度将为后期股、债、商品市场行情带来更为重要的指引。对此，后期，市场将继续跟踪高频地产销售数据，月度的社融、信贷，PMI 等领先指标的变化，以及物价的回升趋势，评估政策对实体的传导效果。

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