资产证券化产品：存量规模超 3 万亿元，超六成为企业 ABS
思瀚产业研究院    2025-06-30

一、我国资产证券化产品存量规模超 3 万亿元，是资本市场重要组成部分之一

截至 2025 年 5 月末，我国资产证券化产品存量规模超过 3 万亿元，是资本市场重要组成部分之一。2012 年《关于进一步扩大信贷资产证券化试点有关事项的通知》的发布，标志着此前因为次贷危机而停滞的资产证券化业务正式重启；2014-2021 年，资产证券化业务快速发展，发行规模高速扩张；2022-2023 年，在监管加严、地方政府性债务管控的影响下，发行规模回落，我国资产证券化业务进入高质量发展的新阶段。

2024 年发行规模再度回升，2024 年我国发行了 2085 只资产证券化产品，发行规模为 1.98 万亿元，同比增长 6.7%；2025 年 1-5 月发行资产证券化产品 804 只，发行规模 7561 亿元，同比增长 32.6%。截至 2025 年 5 月末，我国存量资产证券化产品规模为 3.09 万亿元，占债券市场总规模的 6.2%，较 2013 年末提升 5.8 个百分点；存续产品为 3839 只，占债券市场总存量只数的 9.0%，较 2013 年末提升 8.5 个百分点。

从产品类型来看，我国标准化资产证券化产品可分为信贷 ABS、企业 ABS 和交易商协会 ABN，其中企业 ABS 已成为最主要的产品类别。2024 年资产证券化产品发行规模中 60%为企业 ABS，2025年 1-5 月 63%为企业 ABS，截至 2025 年 5 月末，3.09 万亿元的资产证券化产品存量规模中，信贷ABS 占比 13%，企业 ABS 占比 67%，交易商协会 ABN 占比 20%。

截至 2025 年 5 月末，3.09 万亿元的资产证券化产品存量规模中，信贷 ABS 占比 13%，企业 ABS 占比 67%，交易商协会 ABN 占比 20%。

2024 年我国发行了 2085 只资产证券化产品，发行规模为 1.98 万亿元，同比增长 6.7%；2025 年 1-5 月发行资产证券化产品 804 只，发行规模 7561 亿元，同比增长 32.6%。

从到期规模来看，2025、2026 年全市场资产证券化产品的到期规模仍然较大。2025 年全年全市场资产证券化产品到期规模为 8577 亿元，大于 2024 年的 7383 亿元，其中 6-12 月到期规模为 6109 亿元，2026 年到期规模进一步扩大至 8857 亿元，2027 年及以后到期规模减少。

从行业分布来看，房地产行业资产证券化产品存量占比排在所有行业的第三名。2021 年以来，由于监管加严、房地产调控的影响下，房地产行业资产证券化产品发行规模占比呈下降趋势。2024年房地产行业（证监会行业分类）资产证券化产品发行了 20 只，发行规模为 372 亿元，同比下降35.4%，占全行业资产证券化产品发行金额的比重为 1.9%；2025 年 1-5 月发行了 6 只资产证券化产品，发行规模 137 亿元，占全行业资产证券化产品发行金额的比重为 1.8%。

截至 2025 年 5 月末，房地产行业存量资产证券化产品数量为 180 只，规模为 2634 亿元（其中企业 ABS 2458 亿元，ABN 176 亿元），占房地产行业债券市场总存量规模的比重为 14.1%，占全行业资产证券化产品存量规模的比重为 8.5%。从到期规模来看，2024 年以来房地产行业资产证券化产品到期规模明显减少，2025 年仅为 53 亿元（其中 6-12 月 24 亿元），2026 年仅为 57 亿元。

从收益率水平来看，资产证券化产品到期收益率随无风险利率变动，由于资产证券化产品市场流动性相对较弱，对比同等风险的普通债券，通常会享受流动性溢价，因此资产证券化产品收益率通常略高于可比信用债。

2025 年 3 月中旬以后，收益率整体呈现下滑趋势，截至 2025 年 5 月 30 日，1年、3 年、5 年 AAA 级资产支持证券的到期收益率分别为 1.78%、1.74%、1.96%。同期 1 年、3 年、5 年 AAA 级公司债的到期收益率分别为 1.73%、1.82%、1.88%；1 年、3 年、5 年国债到期收益率分别为 1.46%、1.48%、1.56%。

从投资者结构来看，商业银行、其他非法人产品（资管和理财产品）是银行间市场资产证券化产品的主要投资者（银行间市场交易的 ABS 品种有信贷 ABS 及 ABN）。

1）信贷 ABS 中商业银行持仓最多，截至 2025 年 4 月末占比达 69%。其次，为其他非法人产品占比 15%。

2）ABN 中非法人产品、存款类金融机构持仓最多，截至 2025 年 4 月，占比分别达 51%和 37%。

3）企业 ABS 是在交易所市场交易的产品，其投资者更加丰富，银行自营、信托机构、一般机构是企业 ABS 的主要持有者。

银行自营和信托机构是上交所企业 ABS 的主要投资者，截至 2025 年 5 月，在上交所企业ABS 的持仓占比分别为 26%和 31%。一般机构、信托机构是深交所企业 ABS 的主要投资者，在深交所企业 ABS 的持仓占比分别为 27%和 32%。

二、信贷 ABS：发行规模大幅减少，个人汽车贷款 ABS 成为最大发行品种

信贷资产支持证券（信贷 ABS）是指将金融机构发放的贷款作为基础资产而进行的证券化，由央行与银保监会负责审批和监管。目前，发起机构范围已逐步扩展至商业银行、政策性银行、外资法人银行、财务公司、城市信用社、农村信用社、邮储银行、金融资产管理公司、企业集团财务公司、汽车金融公司、金融租赁公司及银监会监管的其他金融机构。信贷资产证券化包括组建资产池、债券设计、发行和发行后管理四个环节。

信贷 ABS 最早起步，2022 年以来发行规模大幅减少。我国的信贷资产支持证券于 2005 年首次发行，是我国启动最早的资产证券化项目。2005 年 3 月，经国务院批准，人民银行会同有关部门成立了信贷资产证券化试点工作协调小组，信贷资产证券化试点正式启动。2005 年 12 月，国开行和建行分别发行了我国首支信贷资产支持证券（CLO）和住房贷款支持证券（MBS）产品。

首批试点成功后国内又于 2007 年启动了第二批信贷资产支持证券试点。2005-2008 年共 11 家境内金融机构在银行间债券市场成功发行了 17 单、总计 668 亿元的信贷资产证券化产品。受美国次贷危机和国际金融危机影响，2009 年后信贷资产证券化试点一度处于停滞状态。

2012 年 5 月，经国务院同意，信贷资产证券化试点得以重启，随后国开行、工行等机构发行了我国第三批信贷资产支持证券。2013年 8 月，国务院常务会议决定进一步扩大信贷资产证券化试点规模，并引导优质信贷资产证券化产品在银行间和交易所跨市场发行。2015 年 5 月，国务院常务会议决定新增 5000 亿元信贷资产证券化试点规模。

在新增 5000 亿元规模后，我国信贷资产证券化试点总规模将接近万亿元。2021 年末信贷 ABS 存量规模达到历史高峰的 1.74 万亿元。目前我国的信贷资产证券化业务已进入成熟阶段，2022 年以来发行量与存量均下滑。2024 年全年发行量为 2704 亿元，同比下降 22.7%，2025 年 1-5月发行量为 726 亿元，同比下降 28.2%。截至 2025 年 5 月末，信贷 ABS 总存量规模为 3962 亿元，占资产证券化产品总存量的 13%。

信贷 ABS 基础资产较为集中，2022 年以来个人汽车贷款 ABS 正逐步替代住房抵押贷款 ABS 成为最大发行品种。按基础资产类型来分，信贷 ABS 可以分为企业贷款 ABS、不良贷款 ABS、银行/互联网消费贷款 ABS、信用卡贷款 ABS、住房公积金贷款 ABS、住房抵押贷款 ABS、个人汽车贷款ABS。

从余额来看，现阶段信贷资产支持证券的基础资产集中于个人住房抵押贷款，2025 年 5 月末的存量规模达 1443 亿元，占信贷证券化基础资产的 36.4%，其次是个人汽车贷款，存量规模为1292 亿元，占比 32.6%。但从发行量来看，2022 年以来个人汽车贷款 ABS 正在替代住房抵押贷款ABS 成为最大发行品种。2023 年-2025 年 5 月无住房抵押贷款 ABS 发行，而个人汽车贷款 ABS 发行规模合计为 3419 亿元，达整体信贷 ABS 发行量的近一半。

三、企业 ABS：近年来快速发展，基础资产品种多元

企业 ABS 近年来快速发展。企业资产支持证券（企业 ABS）是指由证券公司设立 SPV，以计划管理人身份向投资者发行资产支持收益凭证，按照约定用受托资金购买能够产生稳定现金流的基础资产，并将该基础资产所产生的收益分配给受益凭证持有人的专项资产管理业务。我国企业 ABS 自2014 年协会备案制和负面清单管理的实施以来，进入了快速发展期。

由于企业 ABS 的创新性及便捷性，企业 ABS 受到发行人和投资者的青睐，近年来企业 ABS 的存量规模已反超信贷 ABS。2024年企业 ABS 发行规模 1.18 万亿元，同比增长 0.2%，2025 年 1-5 月发行规模 4749 亿元，同比增长38.0%。截至 2025 年 5 月，企业 ABS 存量余额达 2.06 万亿元，占资产证券化产品总存量的 67%。

企业 ABS 基础资产类型丰富多元，企业应收账款 ABS 是存量规模最大的品种，融资租赁债权ABS是近年来发行规模最大的企业 ABS 品种。企业资产支持证券是由证监会审批和监管，基础资产涵盖债权、收益权和不动产三种资产类型，是三种证券化业务中基础资产范围最广的。其中，存量规模最大的是应收账款。

截至 2025 年 5 月末，企业应收账款类 ABS 的存量规模为 3639 亿元，占基础资产的 18%；商业地产抵押贷款（CMBS）ABS 存量规模为 3587 亿元，占比 17%，融资租赁债权 ABS 存量规模为 2911 亿元，占比 14%；供应链应付账款 ABS 存量规模为 1372 亿元，占比 7%；基础设施、客票、物业费及其他收费收益权类 ABS 存量规模为 738 亿元，占比 4%；

棚改/保障房类 ABS 存量规模为 430 亿元，占比 2%。另外，还有相关类 REITs 产品存量规模 3656 亿元，占比18%。但从发行量来看，融资租赁债权 ABS 是近年来发行规模最大的企业 ABS 品种，2022 年-2025年 5 月发行规模占整体企业 ABS 发行规模的比重均超过 20%，2025 年 1-5 月发行规模 1119 亿元，占比提升至 24%。

四、 交易商协会 ABN：24 年、25 年 1-5 月发行规模同比涨幅均超过六成，银行/互联网消费贷款、企业应收账款是 ABN 主要的基础资产资产

资产支持票据资产支持计划起步较晚，资产支持票据（交易商协会 ABN）由银行间市场交易商协会在 2012 年推出，是指非金融企业以基础资产产生的现金流作为还款支持，在银行间债券市场发行的一种债务融资工具，由银行间市场交易商协会负责审批和监管。2012 年 8 月，银行间交易商协会发布《银行间债券市场非金融企业资产支持票据指引》，标志着资产支持票据正式诞生，但初始阶段发展较为缓慢，2012-2015 年的发行规模并不大。

2016 年 12 月，中国银行间市场交易商协会发布《非金融企业资产支持票据指引（修订稿）》，加大资产支持票据的支持力度，此后资产支持票据的发行量持续显著增长。2024 年 ABN 发行规模 5243 亿元，同比增长 62.8%，2025 年 1-5 月发行规模 2087 亿元，同比增长 67.0%。截至 2025 年 5 月末，ABN 存量余额为 6299 亿元，占资产证券化产品总存量的 20%。

从市场情况来看，银行/互联网消费贷款、企业应收账款 ABN 是主要存量 ABN 品种。ABN 的基础资产的内容与企业 ABS 接近。其中 27%的基础资产为银行/互联网消费贷款，2025 年 5 月末的存量规模为 1712 亿元，企业应收账款存量规模 678 亿元，占比 11%，一般小额贷款债券余额 582 亿元，占比 9%。另外，还有相关类 REITs 产品存量规模 699 亿元，占比 11%。银行/互联网消费贷款ABN 是 2024 年以来发行规模最大的 ABN 品种，2024 年-2025 年 5 月发行规模占整体 ABN 发行规模的比重为 30%。

ABN 可采用“特殊目的载体（SPV）”或“无 SPV”模式，根据发行载体的不同分为两类：

发行载体由发起机构担任，即传统型 ABN。发行传统型的 ABN 不用设立 SPV。发行人可以选择公开发行或非公开发行，若进行非公开发行，经发行人和投资者商定，可以不进行信用评级，若要公开发行就必须进行双评级（即聘请两家具有评级资质的资信评级机构，进行持续信用评级）。

发行载体由特定目的载体（SPV）担任，即信托型 ABN。信托型 ABN 引入的特定目的载体实现资产的真实出售和风险隔离，其交易结构类似于信贷 ABS。信托型 ABN 有效实现了破产隔离，发起机构对出售资产没有追索权，因此对投资者的保护力度更强。另外 ABN 采用结构化分层设计，公开发行的优先级资产支持票据有次级资产支持票据提供增信，为优先级资产支持票据的投资者权益带来保证。

ABN 具备流动性高、融资灵活、风险分散等优势：

流动性高：作为标准化的证券产品，ABN 在银行间市场具有较高的流动性。银行间债券市场，与交易所 ABS 所在的沪深交易所市场有所不同，其参与者主要是机构投资者，如银行、保险公司、基金公司等，市场规模庞大，交易活跃度高，为 ABN 的发行和交易提供了良好的市场环境。

融资灵活：ABN 支持储架发行方式，即一次申报，分期发行。这种发行方式给予了发行企业更大的灵活性，可以根据自身的资金需求情况和市场环境，灵活安排发行时间和发行规模，能够更好地匹配企业的融资计划和项目进度。此外，发行效率更高、发行成本较低。银行间市场发行流程相对标准化，注册制下审批周期较短（通常 3-6 个月），承销费用约 0.3%-0.5%。而 ABS 需证监会/交易所审批（企业 ABS）或银保监会备案（信贷 ABS），周期较长（6-12 个月），综合成本约0.5%-1.2%。

风险分散：投资者可以根据自己的风险承受能力和投资目标，选择购买不同信用等级的 ABN。例如，风险偏好较低的投资者可以选择优先级 ABN，其偿付顺序在先，收益相对稳定；而风险偏好较高的投资者可以选择次级 ABN，虽然风险相对较大，但预期收益也较高。这种分层结构实现了风险的分散和差异化，满足了不同投资者的需求。