AI、数据要素、新质生产力在计算机领域市场机会映射
思瀚 国金    2024-05-13

年初至今，计算机行业表现倒数第一，一方面可能是风险偏好回落，另一方面可能是行业比较视角，计算机经营表现强度也不算居前。随着年报和一季报披露密集期结束，风险偏好有所回升。从一季报情况看，经营层面不算强，但收入端总体还处于去年初以内的回暖通道中，利润端剔除少数公司特殊情况的影响，也是处在弹性有所释放的阶段。我们预计全年经营态势是逐步改善，下半年强于上半年，利润端强于收入端的可能性大。

对于估值弹性贡献市值波动远大于基本面弹性的板块，面对今年的计算机行情，我们不悲观，人工智能、数据要素、新质生产力、低空经济、华为产业链、信创、出海等都在持续推进和落地，预计 24 年中央政府、央国企关键行业、海外需求等，都有发力的能力和空间，目前部分宏观数据显示也有好转，需求端的好转，叠加费用端的改善，利润弹性逐步体现。相信需求改善，可以关注龙头企业，期待边际创新，可以关注中小市值和海外映射。

预计24 年可能成体量的出业绩是出海、国产替代、AI 算力、新型工业化等几个方向，而持续有催化的是数据要素、AI 应用落地、新质生产力、低空经济等几个产业趋势，在市值驱动上，前者以业绩为主，后者可能以估值为主。

【人工智能】从 AI 落地和投资节奏看：

1）中美巨头投入持续加码，上游算力环节业绩先后进入释放阶段。

2）而落地应用环节进度相对偏慢，业绩贡献还不大，核心原因之一可能是大模型性价比不够，而随着 Kimi 的火爆和扩圈、DeepSeek V2 高性价比开源 MoE 模型、阿里通义千问 2.5 的发布、苹果 AI 边缘端新品推出等，让大家看到大模型使用成本下降、中文语言模型能力继续提升背景下，落地应用有望加速的潜力。

3）AI 应用的投资机会上，落地进度快慢依据可参考如下：一、技术路线：生成式＞多模态＞具身智能；二、客户属性类型：C/市场化大小 B 端＞G/类 G 的大 B 端；三、商业模式：产品化/SaaS 程度高＞产品化/SaaS 程度低的；四、市占率高，竞争格局好的＞市占率低，竞争格局差的；五、业务区域来源：海外国内并重＞主要开源于国内；六、价值点：生产力场景看降本增效，泛娱乐场景看体验提升，容错度高，能力半径先触达的先落地。建议关注金山办公、科大讯飞、中控技术、海康威视、萤石网络等公司。

【新质生产力】

1）新质生产力在计算机行业，分别对应上游“安全”与下游“发展”两大关键词，前者是以关键领域技术突破，实现国产替代，自主可控，后者是结合人工智能、大数据、区块链、元宇宙、云计算等新技术的发展，结合各行业场景需求，进行落地转化，赋能各行业数字化、智能化转型。

2）需要关注的重要指标，上游“安全”视角而言，关注国产化率、迫切度、相对能力水平等，下游“发展”视角而言，关注市场空间、降本增效、商业模式等。

3）计算机行业新质生产力个股组合，上游“安全”角度，传统信创关注中国软件、达梦数据、纳思达等，工业软件关注中控技术、中望软件等，下游“发展”角度，数字化/智能化转型关注海康威视、大华股份、萤石网络、科大讯飞、中科江南等。

【XR 产业】伴随 AVP（Apple Vison Pro）的全球发售，对于 AR/VR/MR 的关注再度回归。关注 XR 产业中计算机相关机会，算力+算法+数字文旅/数字孪生应用。

1）算力：云边端协同方案承载 XR 庞大算力需求。云计算-如 AWS、AZURE、Google 云、阿里云、腾讯云等，帮助实现类似 AIGC、大数据分析、云渲染、备份归档等任务。边缘计算-如边缘计算节点或者边缘计算数据中心，降低 XR 用户的使用延迟。端侧计算-如触觉手套/手柄、VR、AR眼镜等智能终端，降低延迟、提高隐私保护并减轻 XR 设备对网络的依赖。

2）算法：CV+NLP解析外界信息，3D 渲染引擎建构数字世界，AIGC 支撑 3D 内容生产。计算机视觉技术（CV）解析外界视觉信息，赋予 VST 方案更强现实感；自然语言处理技术（NLP）解析外界音频信息，为智能语音助手基石；生成式人工智能（Gen-AI）支撑 XR 3D 内容生产制作；3D渲染引擎将真实世界与虚拟的三维世界进行融合，打造沉浸式体验。建议关注虹软科技等AI 技术储备丰富的 CV 算法公司。

3）应用-数字文旅+数字孪生场景。数字文旅主要应用于景区、文博、演艺、文创、虚拟人物、游戏等行业场景；数字孪生主要应用于工业、城市、交通等行业场景。建议关注风语筑、丝路视觉等涵盖数字文旅与数字孪生业务的数字创意展示核心标的；万兴科技、美图公司等国内创意软件龙头、AIGC 技术领航者、元宇宙业务布局者。投资建议：我们基于算力&算法为 XR 产业发展基石，内容应用场景为 XR产业核心价值支点的逻辑，推荐关注 XR 产业相关计算机标的，如风语筑、万兴科技、美图公司、丝路视觉、虹软科技等，近期个股股价表现有所回落释放一定风险，看好 XR 产业拐点催化，长期增长空间广阔。

【AI 应用落地】我们从 23 年开始跟踪海外顶级风投 Y Combinator 在 AI 领域的投资情况，最新一期 W24 中 AI 相关项目增长至 122 个；企业服务、软件开发依旧是项目数量最多的赛道，但在垂类领域的应用更加成熟且多元化。通用场景：

1）企业服务：营销依旧是 AI落地最多的场景，探索了更多语音交互功能；

2）软件开发：Debug 产品数量最多，部分产品可将代码检测、修复效率提升 10 倍以上；

3）模型训练：W24 的项目倾向于为模型训练提供性能提升工具，比如输出过程解释、LLM 产品模拟测试等。

垂类行业：W24 在医疗、金融、工业设计等领域项目数量增长较为明显：

1）医疗服务：AI 赋能就诊流程项目数量增长明显，部分项目将大模型训练方法与医疗技术创新相融合；

2）金融：AI 赋能报告生成、理财顾问类产品的应用效果提升较为明显；

3）工业设计：AI 应用涉及到的细分场景包括 CAD 绘图、飞行器设计等。建议关注：科大讯飞、金山办公、同花顺、中控技术、卫宁健康等，根据 SimilarWeb 统计及非凡产研整理，2024 年 4 月国内 Top20 的 AI 应用访问量均超过百万次。访问量排名前三的应用分别为 Kimi、文心一言、秘塔 AI 搜索，访问量分别为 1,957万次、1,684 万次、1,009 万次。

国内 Top20 应用访问量合计较上月环比下降 3.0%。2024年 4 月国内访问量 Top50 的 AI 应用中 25 款应用访问量环比上升。增速最快的应用分别为天工 AI、acestudio.ai、Vega ai，分别同比增长 120.30%、98.73%、65.90%。

其中，天工 AI 由昆仑万维开发，于 24 年 4 月 17 日正式升级为 3.0 版本，天工 3.0 采用 4 千亿级参数 MoE 混合专家模型，集成了 AI 搜索、AI 写作、AI 长文本阅读、AI 对话、AI 语音合成、AI 图片生成、AI 漫画创作、AI 音乐生成、AI 代码写作等多项能力；acestudio.ai是一款先进的桌面端 AI 歌声合成软件，提供多种可商用的风格多样的高水平 AI 歌手，用于创作人声。它具有声线各异的高水平 AI 歌手，可以演唱用户的歌曲，无需邀请真人歌手；Vega ai 是一款 AI 绘画工具，可以根据用户输入的简单草图或描述生成具有艺术感的图像。

该平台支持多种绘画风格和模式，操作简便，适合各层次的用户使用。从产品细分类来看，2024 年 4 月国内访问量 Top50 的 AI 产品中，个人聊天与助手类占比 47.5%，智慧搜索类占 12.8 %、翻译类产品占 10.1%。

【金融科技】金融科技板块 23 年报及 24Q1 小结。证券基金：2023 年证券公司收入 yoy+2.8%，净利润 yoy-3.1%；A 股日均成交额为 8,772 亿元，yoy-5.2%。资产管理公司 2023 年经营持续承压，管理费 yoy-6.9%；54 家样本基金公司营收 yoy-7.3%，净利润 yoy-10.1%，但整体经营表现依然优于 2020 年。

券商 IT 投入持续增长，但增速放缓。28 家样本券商 IT投入金额 yoy+5.9%，高于其营收和净利润的增速，但 IT 投入增速持续放缓。C 端资本市场 IT 公司相对承压，B 端公司经营相对稳健，其中财富趋势、顶点软件、赢时胜、恒生电子营收增速均超过 10%。银行保险：2021~2023 年国有六大行及股份制银行信息科技投入均呈现增长放缓的趋势，预计之后信创工作会向中小行全面铺开。

国内保险公司原保费收入持续回暖，但近 4 年保险公司归母净利润持续下行。银行 IT 公司整体营收增速放缓，但经营质量提升。其中支付相关公司表现较为亮眼，新大陆、新国都 2023 年毛利润分别增长 56.8%、35.2%；若剔除两家支付公司，2023 年银行 IT 公司扣非归母净利润之和为18.2 亿元，yoy+23.3%，主要系 22 年基数较低且 23 年持续提效。

此外，各家银行 IT 公司不同程度地加大了回款力度，整体经营活动产生的现金流量净额为 71.3 亿元，yoy+126.4%，仅 4 家公司出现恶化。2023 年保险 IT 公司总营收为 81.9 亿元，yoy+2.1%，两家公司在 2023 年均采取了提质增效的措施，员工数增速均慢于营收增速。此外，两家公司均加大回款力度，销售商品、提供劳务收到的现金额增速均快于营收增速。

2024 年，仅部分公司进行了经营展望或订单金额披露，整体而言展望较为保守。我们认为大部分公司对 2024 年全年形势的判断仍不明朗，更多采取跟随市场变化、谨慎招聘的策略，且更加注重经营质量。从第一季度的经营情况来看，资本市场 IT 公司及银行 IT 公司经营均略有承压，保险公司经营相对平稳。全年而言，信创、出海以及 AI 落地依然是金融科技板块增长的重要驱动力。

【安防数字化】总体上，我们认为安防和智能家居领域处于逐季度回暖改善的趋势中，毛利率提升，费用率下降后，利润弹性开始体现。预计 24 年随着大环境的进一步改善，能维持回暖趋势，而估值基本回到历史低位，上市公司管理层或股东开始增持，Sora 模型文本生成视频时长和效果的明显改善，投资者关注度提升，可能提升关注度。萤石网络在北水增持下持续走高，海康威视、大华股份具备良好的性价比，值得重视。

【工业软件/新型工业化】工信部等七部门联合印发《推动工业领域设备更新实施方案》。到 2027 年，工业领域设备投资规模较 2023 年增长 25%以上。规模以上工业企业数字化研发设计工具普及率、关键工序数控化率分别超过 90%、75%。方案总体要求中专门提到要#坚持软硬件一体化更新。坚持软硬件一体化更新。主动适应和引领新一轮科技革命和产业变革，积极推进新一代信息技术赋能新型工业化，在推动硬件设备更新的同时，注重软件系统迭代升级和创新应用。方案重点任务包括四点，涵盖工业软件相关公司重点下游，强调加快工业互联网等建设。

实施先进设备更新行动 【加快落后低效设备替代】针对工业母机、农机、工程机械、电动自行车等生产设备整体处于中低水平的行业；【更新升级高端先进设备】针对航空、光伏、动力电池、生物发酵等生产设备整体处于中高水平的行业；

行动推广应用智能制造装备、加快建设智能工厂、加强数字基础设施建设。实施绿色装备推广行动 加快生产设备绿色化改造、推动重点用能设备能效升级、加快应用固废处理和节水设备。实施本质安全水平提升行动 如推动石化化工老旧装置安全改造等。PMI 重回枯荣线上，看好工业软件下游景气度持续提升。

3 月，制造业 PMI 为 50.8%，比上月上升 1.7 个百分点，重返扩张区间。生产指数和新订单指数分别为 52.2%和 53.0%，比上月上升 2.4 和 4.0 个百分点，制造业产需景气水平明显回升。建议关注：工业自动化，行业数字化升级：中控技术（化工石化）、宝信软件（钢铁）、能科科技（军工）、今天国际（仓储物流）。

【工业互联网】企业信息管理＆智慧工厂：赛意信息、汉得信息、金蝶国际、用友网络、鼎捷软件。工业软件】研发设计端：中望软件（CAD）、浩辰软件（CAD）、索辰科技（CAE）、霍莱沃（CAE）、广联达（BIM）、盈建科（BIM）。

【医疗 IT】医疗 IT 板块 23 年受到反腐影响，下半年项目新签订单和确认收入延迟情况比较普遍。我们认为 24 年医疗信息化建设依旧围绕评级评测和 HIS 系统升级两条主线展开：

1）评级评测方面，根据国家卫健委最新数据，目前仍有 17%三级医院电子病历应用尚未达到四级水平，存在刚性需求空

间；同时，部分地区已推出电子病历五级及以上绩效考核要求，三级医院建设动能充足。2）HIS 更新方面，医院既有系统陈旧，叠加医保监管趋严，升级迭代需求比较强烈。目前卫宁健康、创业慧康等公司新一代 HIS 系统目前均已进入批量交付阶段。随反腐常态化推进，医院信息化市场份额有望向产品竞争力更强、流程更规范的龙头厂商集中，订单落地节奏有望恢复。建议关注卫宁健康、创业慧康、嘉和美康等公司。