火电行业成本改善增厚业绩，盈利水平提升显著
思瀚产业研究院    2024-05-24

收入方面，火电行业收入增速高于去年同期，主因发电量增长提速。2023 年火电行业实现收入 11701.3 亿元，同比增长 4.2%。2024 年一季度火电行业实现收入2942.3 亿元，同比增长 3.0%，高于去年同期增速 1.3 个百分点，我们认为或因一季度用电需求稳健增长以及成本端改善背景下火电优势凸显。

利润方面，上游燃料价格改善显著增厚火电业绩。23 年全年火电行业实现毛利率12.7%，同比增长 6.0 个百分点；整体实现归母净利润 418.7 亿元，同比大幅扭亏。24 年一季度火电板块实现毛利率 14.16%，同比增加 4.13 个百分点；实现归母净利润180.2 亿元，同比大幅增长104.5%。

燃料成本为火电企业最主要经营成本，2023 年全年及2024 年一季度盈利水平大幅提高主因上游燃料价格边际回落；23 年煤价高位回落，山西优混5500 动力煤均价978.3元/吨，同比减-22.9%；24 年一季度煤价持续走弱，山西优混 5500 动力煤均价元882.1元/吨，同比减-19.4%。

财务费用下降，资本结构持续优化。2023 年全年及 2024 年一季度火电行业财务费用率分别为 3.8%、3.7%，同比下降 0.5、0.2 个百分点，或因整体融资环境宽松背景下融资成本降低以及融资规模下降；2023 年全年及 2024 年一季度资产负债率分别为67.90%、67.36%，同比下降 1.3、 1.8 个百分点。经营性现金流持续改善，2023 年及2024 年一季度火电板块经营性现金流同比增加 22.8%、73.2%，充足的现金流支撑公司提高偿债能力及分红能力，并支持未来几年新项目的投产建设。

收入端，发电量稳增下火电行业公司实现高比例增长。2023 年火电行业23 家样本公司中有 16 家营收实现正增长，营收同比增速中位数为 4.8%，其中赣能股份、穗恒运、浙能电力、天富能源、粤电力位列增速前五，增速分别为 71.1%、22.6%、19.7%、16.8%、13.4%。2024 年一季度有家14 营收实现正增长，营收同比增速中位数为4.3%，其中湖北能源、建投能源、深圳能源、穗恒运、浙能电力位列增速前五，增速分别为27.2%、23.5%、18.7%、14.8%、13.5%。

利润端，受益于上游燃料成本下降影响，火电行业公司盈利能力整体上行。从毛利率角度，23 年全年及 24 年一季度全国及地方性火电公司毛利率多呈现上升趋势，23 年、24年一季度 23 家样本公司中仅有个别公司毛利率下降。其中，长三角及广东沿海地方性火电公司毛利率同比增长幅度较大，业绩弹性强。从归母净利润角度，23 年及24 年一季度火电板块公司业绩高比例改善。

23 年共有 21 家公司实现正增长，共有 6 家公司扭亏为盈，分别为穗恒运、粤电力、华能国际、浙能电力、天富能源、大唐发电，仅有2 家公司归母净利润下滑。24年一季度受益于上游价格改善火电板块业绩全面提升，有 21 家公司实现正增长，共有3家公司扭亏为盈，分别为建投能源、豫能控股、华银电力。

从度电盈利能力来看，2023 年火电板块公司整体度电毛利提升。2023 年火电样本公司中度电毛利仅一家下滑，排名前五的公司为申能股份、上海电力、深圳能源、湖北能源、天富能源。长三角及广东沿海地区度电毛利提升较快，我们认为或因沿海地区上网电价较高、电力市场化程度更高以及相关区域公司进行成本改善举措。

从计划分红情况来看，2023 年火电板块公司股息率水平较2022 年有明显抬升。火电板块 23 家样本公司中，共有 18 家公布了分红预案，其中 16 家公司股息率较上年增加，分红意愿强烈。2023 年拟分红情况来看，宝新能源、申能股份、浙能电力、内蒙华电、京能电力、皖能电力股息率位列前六。