影响我国证券行业发展的因素
思瀚产业研究院    2022-12-23

1、有利因素

（1）宏观经济持续增长促进证券行业发展

平稳增长的宏观经济是我国证券市场和证券业快速发展的源动力。作为国民经济的重要组成部分，证券市场的发展既受到宏观经济的大环境影响，同时又反作用于国民经济的发展。根据国家统计局数据，2010 年-2021 年，我国国内生产总值从 412,119 亿元上升至 1,143,670 亿元，年均复合增长率 9.72%。我国宏观经济的持续增长，为企业持续盈利创造了有利条件。

面对异常复杂严峻的国内外环境，当今中国正在加快推动形成以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局。资本市场对于优化资源配置，推动科技、资本和实体经济高水平循环具有枢纽作用。证券市场在中国经济转型发展过程中发挥着不可替代的作用，未来证券市场的发展空间依然广阔。

（2）资本市场全面深化改革有助于证券行业稳健发展

中国正处于资本市场全面深化改革时期，发展多层次资本市场、提高直接融资占比已经成为经济发展转型的重要抓手。当前，资本市场各项改革政策正在逐步落地，注册制改革、常态化退市、投资者保护等各项制度建设正在有序推进，资本市场也从增量改革深化到存量改革，整个市场正在发生深刻的结构性变化。

2017 年十九大报告指出，深化金融体制改革，增强金融服务实体经济能力，提高直接融资比重，促进多层次资本市场健康发展。2018 年中央经济工作会议指出，资本市场在金融运行中具有牵一发而动全身的作用，通过深化改革，打造一个规范、透明、开放、有活力、有韧性的资本市场。

2019 年 8 月，国务院金融稳定发展委员会第七次会议召开，指出要进一步深化资本市场改革，坚持市场化、法治化、国际化方向，坚持稳中求进，以科创板改革为突破口，加强资本市场顶层设计，完善基础制度，提高上市公司质量，扎实培育各类机构投资者，为更多长期资金持续入市创造良好条件，构建良好市场生态，增强资本市场的活力、韧性和服务能力，使其真正成为促进经济高质量发展的“助推器”。

2019 年中央经济工作会议提出，要加快金融体制改革，完善资本市场基础制度，提高上市公司质量，健全退出机制，稳步推进创业板和新三板改革。2019 年 9 月，中国证监会召开全面深化资本市场改革工作座谈会，会议提出了当前及今后一个时期全面深化资本市场改革的 12个方面重点任务。

2020 年 3 月 1 日起施行的新《证券法》，进一步完善了证券市场基础制度，体现了市场化、法治化、国际化方向，为证券市场全面深化改革落实落地，有效防控市场风险，提高上市公司质量，切实维护投资者合法权益，促进证券市场服务实体经济功能发挥，打造一个规范、透明、开放、有活力、有韧性的资本市场，提供了坚强的法治保障。

2020 年 10月 9 日，国务院印发《关于进一步提高上市公司质量的意见》（以下简称“《意见》”），《意见》提出了六个方面 17 项重点举措，包括提高上市公司治理水平、推动上市公司做优做强、健全上市公司退出机制、解决上市公司突出问题、提高上市公司及相关主体违法违规成本、形成提高上市公司质量的工作合力等。国务院发布《意见》，将为上市公司高质量发展营造良好环境氛围，有力推动资本市场全面深化改革开放，促进资本市场稳定健康发展。

（3）证券市场业务创新促进证券行业发展

近年来，融资融券、场外市场、股指期货、股指期权、交易所 ETF、绿色债券，以及沪港通、深港通等新业务在证券市场相继推出，证券行业创新业务发展进入加速期。

2012 年 5 月，中国证券业创新大会提出了加快新业务新产品创新进程等多项举措，为未来的创新发展明确了方向。此后，中国证监会等监管机构陆续出台并落实各项创新政策。2014 年 5 月，中国证监会发布《关于进一步推进证券经营机构创新发展的意见》，从建设现代投资银行、支持业务产品创新和推进监管转型三个方面明确了推进证券经营机构创新发展的主要任务和具体措施。

2018 年 11 月 5 日，在首届中国国际进口博览会开幕式上宣布设立科创板并试点注册制的重大决策，标志着注册制改革进入启动实施的阶段，在我国资本市场发展史上具有里程碑意义。2019 年 1 月 30 日，中国证监会发布《关于在上海证券交易所设立科创板并试点注册制的实施意见》；2019 年7 月 22 日，首批科创板公司上市交易，中国资本市场迎来了一个全新板块。

2020 年 6 月 3 日，中国证监会发布《关于全国中小企业股份转让系统挂牌公司转板上市的指导意见》，明确挂牌一年以上的新三板精选层公司可申请转板至上交所科创板或深交所创业板上市；2020 年 7月 27 日，新三板精选层首批企业正式挂牌上市。

2020 年 8 月 24 日，随着创业板改革并试点注册制首批 18 家企业上市，创业板注册制时代正式开启，创业板改革并试点注册制是继科创板之后，通过增量带动存量推进注册制改革，完善资本市场基础制度的重大举措。此外，随着新《证券法》正式实施，中国证监会和国家发改委也明确公司债公开发行以及企业债发行实行注册制。

2020 年 8 月 6 日，为落实《关于推进基础设施领域不动产投资信托基金（REITs）试点相关工作的通知》，中国证监会发布了《公开募集基础设施证券投资基金指引（试行）》，标志着境内基础设施领域公募 REITs 试点正式起步。2020 年 8 月，中国证监会和香港证监会分别准予 2 只深港 ETF 互通产品注册，将为内地和香港投资者跨境投资和财富管理提供更加多元化的选择。

中国证券市场的金融创新产品层出不穷，证券行业未来可以逐步摆脱对于传统业务的依赖，利用创新产品提高行业利润水平。

（4）资本市场对外开放力度加大，人民币国际化进程逐渐加快

在中国经济发展历程中，国际市场对人民币的需求不断上升，人民币国际化步伐逐渐加快。2014 年 11 月 10 日，中国证监会和香港证监会发布联合公告，宣布沪港通下的股票交易将于 2014 年 11 月 17 日开始，沪港通的推出是中国证券行业迈向市场开放和人民币国际化的一大步。2016 年 11 月 25 日，中国证监会和香港证监会发布联合公告，宣布深港通下的股票交易将于 2016 年 12 月 5 日开始，深港通的启动标志着中国资本市场在法制化、市场化和国际化方向上又迈出了坚实一步。沪港通和深港通的相继推出，为境外投资者在 QFII 与 RQFII 之外提供了更加灵活的选择。

2016 年 10 月 1 日，人民币纳入国际货币基金组织特别提款权货币篮子，是人民币国际化进程中的一次里程碑事件。同时，中国内地与香港证券市场联通机制不断完善，中国证券市场对外开放程度逐渐提高。2017 年 6 月，明晟公司宣布 A 股将纳入 MSCI 主要指数，并在 2018 年 3 月宣布将 A 股、B 股纳入MSCI 新兴市场 50 指数、MSCI 中国 50 指数和 MSCI 中国外资自由投资指数。

2018 年 6 月，中国 A股正式被纳入 MSCI新兴市场指数。2019 年 3 月，明晟公司宣布将提高中国 A 股在 MSCI 全球指数中的权重，分三阶段将纳入因子由5%增加至 20%，并于 2019 年 11月将中国 A股中盘股纳入 MSCI指数。2019年6 月，富时罗素正式将 A 股纳入其全球股票指数体系。2019 年 9 月，标普道琼斯将 A 股纳入其新兴市场全球基准指数。至此，全球三大国际主流指数全部纳入中国 A 股。

2019 年 4 月，彭博将人民币计价的中国国债和政策性银行债券纳入彭博巴克莱全球综合指数（BBGA）。2019 年 9 月，摩根大通将中国政府债券纳入摩根大通旗舰全球新兴市场政府债券指数，纳入工作从 2020 年 2 月 28日开始，分 10 个月完成。此外，中国已将原定于 2021 年取消证券公司外资股比限制的时点提前到 2020 年，目前中国证监会已核准设立多家外资控股证券公司。

资本项目的进一步放开和人民币汇率形成机制的逐步完善预期将推动人民币跨境资本流动及国际金融市场间的互联互通，而证券市场对外开放程度的日渐提高将增强中国资本市场对投资者的吸引力。中国资本市场的对外开放与人民币国际化进程，既有利于中国证券公司跨境业务的发展，又将促进中国证券公司专业性水平和国际化程度的提高。

2、不利因素

（1）证券公司整体规模较小，竞争力不足

我国证券市场发展起步较晚，相比于银行业，资产规模仍较小。根据中国人民银行公布的统计数据，截至 2022 年二季度末，我国证券业总资产约为银行业总资产的 3.05%，我国证券业净资产约为银行业净资产的 8.82%。证券公司资本规模偏小，一方面不利于抵御潜在的市场风险，另一方面不利于发展多元化创新业务。

较小的资本规模将成为证券公司业务发展和竞争力构建的重要制约因素。此外，我国证券公司仍以中小券商为主，即使部分头部券商，相比国际大投行资本规模仍偏小，在跨境业务、投资交易、风险控制和数字化能力等方面竞争力不足。

（2）产品及服务同质化严重

我国证券公司的业务收入来源以证券经纪业务、证券承销与保荐业务及证券自营业务等传统业务为主，盈利模式较为单一，同质化竞争的问题较为突出。虽然国内证券公司正在通过开展资产管理、融资融券、场外市场等创新业务，实现利润来源的多元化和经营模式的差异化，逐步优化传统业务占主导地位的经营及盈利模式。但总体而言，收入结构的优化仍需要一个过程，证券公司业务和经营对传统业务的依赖性仍然较大。

（3）行业高端人才短缺

证券行业是资本密集型行业，同时也是知识密集型企业，高端人才是证券公司的核心资源。证券市场上不断涌现的新型金融产品和工具也需要相匹配的高端金融人才，证券行业对高端人才的需求十分迫切。随着我国多层次资本市场的建立和创新业务的不断发展，对于高素质的证券公司管理人员和业务人员需求将更加强烈。专业人才储备不足的问题，将一定程度上限制行业的发展。

（4）综合化和国际化竞争加剧

目前，已有多家具有全球和综合经营背景的外资参控股证券公司进入我国证券市场。外商投资证券公司得益于其在专业化程度、国际化运作经验、国内外资本市场联动等方面的优势，在投资银行、高端财富管理等领域对国内证券公司形成了一定程度的冲击。同时，在资产管理业务领域，证券、银行、基金与保险进行多元交叉合作。综合经营趋势及对证券业务牌照要求的逐步放宽，使得更多的资本与市场参与者进入证券行业，加剧中国证券行业的竞争。