（1）证券行业状况
证券市场是金融市场的重要组成部分，在金融体系中占据重要地位。我国证券公司起源于上世纪八十年代银行、信托下属的证券网点。1990 年，上海证券交易所和深圳交易所成立，标志着新中国集中交易的证券市场正式形成。
初期的证券市场不够成熟、证券公司经营不够规范，2002—2005 年证券行业连续四年亏损，行业风险集中暴露，证券公司遇到了严重的经营困难。2004 年开始，按照国务院部署，中国证监会对证券公司实施了三年的综合治理，关闭、重组了一批高风险公司，化解了行业历史遗留风险，推动证券市场进一步完善，证券公司合规管理和风险控制能力显著增强、规范运作水平明显提高，行业发展步入正常轨道。
历经 20 多年的发展，我国证券市场初步形成以股票市场、债券市场及衍生品市场为主的市场格局，市场规模快速扩大，参与主体不断丰富，市场层次建设和监管体制改革取得一定成效。
随着证券监管改革持续推进，中国证券公司需进一步健全风险及合规管理体系，以在实现发展与保证风险可控之间取得平衡。在 2015 年中国资本市场波动后，证券行业监管经历了从市场化向严格监管为主的过渡。
2016 年，中国证监会提出了“依法监管，从严监管，全面监管”的监管理念，加强了对并购重组业务的监管，加大措施抑制壳资源炒作，收紧再融资政策，并提高了对证券期货市场违法违规行为的查处力度。2016年 6 月，证监会修订了《证券公司风险控制指标管理办法》，要求证券公司建立全面风险管理体系，并提出推动并表监管的中期安排。
2017 年 4 月，根据部分证券公司申请，证监会启动证券行业并表监管试点前期工作，7 家中国券商进入监管并表试点范围，需逐步建立与完善覆盖境内外全部母子公司风险敞口的评估和监测体系，并将境内外子公司一并纳入报送范围。
2018 年 9 月、2019 年 11 月，经过行业互评和外部专家评审，中金公司、招商证券、中信证券、华泰证券、中信建投、国泰君安等 6 家证券公司已基本建立能够有效覆盖各类风险、各业务条线、各子孙公司的全面风险管理体系，初步具备了实施并表监管条件。
2020 年 4 月，证监会决定将这 6 家证券公司纳入首批并表监管试点范围。以上监管措施均对证券公司各业务条线的合规管理能力以及稳健经营能力提出了更高的要求。证券公司在资本市场深化改革的大背景下，迎来重要发展机遇，也面临着业务升级与能力重塑的挑战。
①2023 年 2 月 17 日，全面实行股票发行注册制正式落地实施，将为证券行业的经纪、信用、投行等业务带来增量，为证券行业的高质量发展奠定了制度和市场基础。同时，注册制将全面压实中介责任，对证券公司的风险管理能力、定价能力和销售能力提出了更高的要求，专业性高、资产负债表优的证券公司将获得更快的发展。
②伴随着中国经济和居民财富的持续增长，居民优化资产配置、实现财富保值增值的需求日益增强。2022 年我国个人养老金制度正式实施，进一步推动了居民资产向金融资产的转变。证券行业作为资本市场及大财富管理市场的参与主体，应把握业务发展良机，不断提升专业能力及综合服务水平，助力居民共享中国经济发展的红利。
③随着市场规模拓展，投资者结构转变，机构投资者的比重不断提升，机构业务成为各家券商重点布局方向。公募基金、私募基金持续发展，保险资金、银行理财资金、境外资金等专业机构投资者的参与度提升，机构业务贡献度不断提升，带来了托管、衍生品、做市交易等多元化的业务机会。
④稳步推进资本市场高水平双向开放，推进国际金融市场互联互通，完善市场化法治化国际化的营商环境。持续拓宽沪深港通、ETF互联互通交易，沪伦通机制境内拓展至深交所，境外拓展至德国和瑞士市场等，畅通跨境投融资途径，助推中资企业提升国际化竞争力；为中资企业跨国并购及人民币国际化提供配套服务，推动“一带一路”建设高质量发展，吸引了境外机构投资者及全球长线资金，深化资本市场投资端改革。⑤粤港澳大湾区作为国家战略的重点、国家新的经济增长极，将建设全球重要湾区经济带。
（2）证券行业政策
从行业风险管理能力看，随着中国证券市场的发展，国内证券公司经历了从松散到规范的发展历程。为进一步提高证券公司的风险管理能力和合规管理水平，证监会出台《证券公司分类监管规定》，将证券公司分为A（AAA、AA、A）、B（BBB、BB、B）、C（CCC、CC、C）、D、E等 5 大类 11 个级别。
其中，A、B、C三大类中各级别公司均为正常经营公司，D类、E类公司分别为潜在风险可能超过公司可承受范围及被依法采取风险处置措施的公司。自 2010 年起，证监会每年对证券公司进行分类评价，以确定其风险管理能力和合规管理水平。
据 2020 年 8 月证监会披露的分类结果显示，在全行业 132 家证券公司中，剔除 34 家与母公司合并评价的公司外，共有 98 家证券公司参与分类评价，其中AA类公司 15 家，A类公司 32 家，B类公司 39 家，C类公司 11 家，D类公司 1 家及无E类公司，全行业证券公司各项风险控制指标均已达到规定标准，获得AA级和A级的券商数量较上年没有变动。
2018 年证券行业仍然延续全面监管、从严监管、重罚内幕交易、操纵市场、欺诈发行、虚假披露、忽悠式重组等违法违规行为；规范市场和中介行为的政策频出，包括修订非公开发行细则，规范股份减持行为，强化证券期货基金经营机构合规风控和流动性管理，发布投行、股权质押和资管新规等，行业风险逐渐化解。同时，不断深化多层次市场体系改革。
此外，资本市场双向开放方面，A股成功纳入MSCI、证券基金期货公司的外资持股比例放宽；支持国有企业引入战略投资者、为贫困地区融资开辟绿色通道。2019 年，监管仍将全面从严，行业运行将更加规范，具体政策将围绕着服务实体经济、扩大对外开放、持续深化资本市场改革、防范化解风险和提升中介机构专业能力展开。
在行业监管的背景下，对资质较差的公司有“挤出效应”，监管机构将“扶优限劣”，支持优质证券基金公司做优做强、培育具有国际竞争力的一流投资银行，利于业务规范、风控能力强的券商的发展。2020 年，面对严峻复杂的国内外形势，在党中央坚强领导下，继续全面深化资本市场改革，证券行业正处于重要战略机遇期。
在新的发展阶段，证券行业深入贯彻新发展理念，积极服务构建新发展格局，围绕“打造一个规范、透明、开放、有活力、有韧性的资本市场”总目标，坚持“建制度、不干预、零容忍”的政策方针，聚焦加强服务实体经济和居民财富管理能力建设,抓住机遇加快业务转型，资本实力和市场竞争力持续增强，行业高质量发展取得良好进展。
2021 年，中国经济复苏走在全球主要经济体前列，国内资本市场运行平稳为宏观经济发展贡献了积极力量。沪深两市创下历史最活跃交投水平，市场指标全面向好，证券行业拥有较大增长空间。我国宏观经济虽面临一定压力，但经济发展韧性强、潜力大、前景广阔、长期向好的特点始终没变，并有基础有条件、有信心有能力保持经济平稳健康可持续发展。
随着国家政策强化跨周期和逆周期宏观调控的有机结合，宏观、微观、结构、科技、改革开放、区域、社会“七大政策”组合效应将持续释放。中国资本市场可以有效融通资金、优化资源配置，并且积极参与国际金融市场扩大国际交流,能够对国家经济的复苏和长期稳定发展起到不可替代的积极作用。
2022 年，伴随着资本市场改革的不断深化以及对外开放步伐的进步加快，证券行业坚守服务实体经济的本源定位，乘全面注册制之风，仍实现了投行业务的稳定较快增长；同时，行业在财富管理领域持续发力，投资顾问业务量质双升，转型成效显著；资产管理业务聚焦主动管理转型和公募化转型，产品布局不断优化，行业集中度进一步提升;逆市中投资表现分化明显。
探索新时代证券公司差异化高质量发展路径，融入国家战略和地方经济发展，深化数字化改革与金融科技应用，多渠道补充资本，加大创新业务布局、增强机构投资者服务能力，加强企业文化建设等，成为证券公司助力业务发展的重要战略。
2023 年 7 月 24 日中共中央政治局会议定调资本市场。2023 年 7月 24 日中共中央政治局会议明确指出“要活跃资本市场，提振投资者信心”。后续中国证监会于 2023 年 8 月 18 日从资产端、投融资端、交易端和券商端全方位出发推出一揽子政策。资本市场融资功能优先有望向投融资一体化改革升级，是中国特色资本市场的里程碑式进步。聚焦支持实体经济高质量发展。中央金融工作会议首提“金融强国”，指出“高质量发展是全面建设社会主义现代化国家的首要任务，金融要为经济社会发展提供高质量服务”。
资本市场通过优化资金供给结构，加强对重大战略、重点领域和薄弱环节的优质金融服务，发挥促进科技创新、先进制造、绿色发展和中小微企业融资的功能。在金融服务实体的政策指引和让利投资者的监管导向下，行业费率平稳下降是大势所趋。面对传统业务市场景气度波动和费率下行的双重挑战下，证券行业积极求变，在数智化转型、三投联动、机构业务迭代、综合金融服务等方面正寻找结构性突破点。
行业经营表现有望呈现稳中向好局面。2023 年 10 月 30 日中央金融工作会议指出，“培育一流投资银行和投资机构”“支持国有大型金融机构做优做强”，发挥一流投行服务实体经济主力军和维护金融稳定压舱石的重要作用。证监会指出，将支持头部证券公司通过业务创新、集团化经营、并购重组等方式做优做强，打造一流的投资银行。
（3）证券行业各板块业务分析
目前我国证券公司主营业务主要由经纪业务、投资银行业务、资产管理业务及自营业务构成。证券经纪业务和自营业务是我国证券公司目前最主要收入来源，投资银行业务和资产管理业务发展较快，融资融券、股指期货、证券直投等创新性业务对证券公司的盈利贡献度也在不断增强。
据中国证券业协会（下称“中证协”）披露，2023 年，145 家证券公司 2023 年度实现营业收入 4,059.02 亿元，各主营业务收入分别为代理买卖证券业务净收入（含交易单元席位租赁）984.37 亿元、证券承销与保荐业务净收入 480.03 亿元、财务顾问业务净收入 62.85 亿元、投资咨询业务净收入 49.90 亿元、资产管理业务净收入 224.79 亿元、利息净收入 531.50 亿元、证券投资收益（含公允价值变动）1,217.13 亿元；2023 年度实现净利润 1,378.33 亿元。
截至 2023 年 12 月 31 日，145 家证券公司总资产为 11.83 万亿元，净资产为 2.95 万亿元，净资本为 2.18 万亿元，客户交易结算资金余额（含信用交易资金）1.76 万亿元，受托管理资金本金总额 8.83 万亿元。
在各项主营业务中，2023 年，券商的证券经纪业务收入合计为 1113.1 亿元，同比下降 12.48%，该指标行业中位数收入为 4.34 亿元；投行业务收入为 541.62 亿元，同比下降 17.78%，该指标行业中位数收入为 1.57 亿元；资管业务收入为 195.58 亿元，同比下降 17.97%，该指标行业中位数收入为 6345.49 万元。相对上述，券商自营业务则增速亮眼，成为业绩的重要支撑，2023 年行业证券投资业务收入为 1213.52 亿元，同比增长100.75%，该指标行业中位数收入为 3.7 亿元。
从业务结构来看，中证协统计数据显示，2023 年，证券行业自营业务、经纪业务、投行业务、利息净收入、资管业务等业务收入分别占营业收入的 29.99%、27.78%、13.42%、13.09%、5.54%，自营业务成为券商的第一大收入来源。
聚焦细分类别的业务收入情况，经纪业务方面，2023 年券商响应减费降负政策，普遍下调经纪业务佣金费率，代理买卖证券业务收入（含交易单元席位租赁）合计为 985.37亿元，同比下降 12.88%，该指标行业中位数收入为 4.16 亿元；备受市场关注的代理销售金融产品收入合计为 127.73 亿元，同比下降 9.33%，该指标行业中位数收入为 2708.47万元。
投行业务细分收入方面，2023 年，券商承销与保荐业务收入合计 479.99 亿元，同比下降 17.8%，该指标行业中位数收入为 1.31 亿元。相对于股票承销，债券承销保持着较好水平，2023 年券商股票主承销承销保荐佣金收入为 250.84 亿元，同比下降 28.42%；债券主承销承销保荐佣金收入为 212.9 亿元，同比增长 2.13%。
（4）竞争格局及优势
1）业务和盈利模式多元化
未来几年，随着我国资本市场和证券行业的改革、创新和发展，多层次资本市场体系逐步完善，债券市场、场外市场、期货市场和衍生品市场快速发展，传统业务加快转型升级，资产管理、融资融券、收购兼并、直接投资等诸多新业务的出现，都将影响证券公司现有的经营模式，证券行业的业务和盈利模式将向多元化方向发展。
随着业务多元化和监管机构逐步鼓励证券公司提高杠杆率和增加资本使用，证券公司开展融资融券、转融通、做市商、直接投资、并购融资等资本投资和资本中介业务，也将带来业务模式、盈利模式和收入结构的转型升级，逐步减少证券公司对传统业务和佣金收入的依赖。
2）创新业务不断发展
监管部门正加快行业监管改革步伐，主要是放松行政管制，加强市场监管，在证券公司的组织、业务、产品等方面推出重大改革与创新发展举措，提高对创新的容忍度，提升行业的创新动力，鼓励创新多元化的投融资工具。监管环境的变化，为中国证券行业转型发展创造了更好的条件，证券公司中介功能和服务实体经济的能力将不断增强，综合实力和创新能力较强的证券公司也将在良好的政策环境下获得更大的发展空间。
3）互联网金融加速发展
2014 年证券公司纷纷借助与互联网企业的合作来实现金融的互联网化。随着大数据、云计算等技术的快速渗透，2015 年互联网金融更多地表现为互联网机构主动向证券行业渗透，通过获得证券业务牌照开展互联网金融业务，这对传统证券行业带来巨大冲击。
传统证券行业也将积极应对，将互联网技术更广泛地应用到金融服务中去。证券公司业务与互联网的结合将推动业务转型进一步深化。国内证券公司主动探索互联网金融之路，打造网络金融平台、增强客户黏性成为国内证券公司的共同选择。
4）国际化业务将不断提升
随着业务的发展，经验及人才的积累，有实力的证券公司已开始逐步拓展海外市场。伴随着人民币国际化和资本管制的放松，跨境业务有望成为中国证券行业新的高增长领域：一方面，随着中国企业海外扩张发展，寻求海外上市及跨境并购需求不断增加；另一方面，投资多元化将推动跨境资产管理高速发展。客户需求的提升将直接推动我国证券行业国际化发展的进程。
5）行业集中度进一步提升
集中度提升趋势延续，业绩显著分化。回顾近五年来行业营收及净利润集中度数据，整体呈提升趋势，且近两年来集中度提升趋势加速。头部证券公司资产规模及经营业绩稳居行业前列，且在证券投资业务、投资银行业务、资产管理业务等方面贡献行业一半以上收入。强者恒强格局巩固，业绩显著分化。
具体而言，业务结构均衡、综合竞争力占优的龙头券商业绩稳定性突出，优势业务特色显著、融资补充资本实力的区域型券商业绩具有相对优势，经纪业务占比较高、业务模式传统的区域型券商面临较大业绩下滑压力。
