天然铀供给集中度高，一次供给增量有限，二次供给逐步衰减
思瀚产业研究院    2024-11-15

1、铀资源总储备充足，但是低成本铀矿资源稀缺，分布集中

铀资源储量充足，足够支持核电持续使用。根据NEA数据，截至2021年1月1日，全球已探明的铀资源储量为791.75万吨（开采成本低于260美元/kgU），其中可采资源量为607.85万吨（开采成本低于130美元/kgU），根据NEA数据，按照2020年对于铀的需求测算，目前开采成本低于260美元/kgU的铀资源够可使用130年，低于80美元/kgU的铀资源可使用约30年,低于40美元以下的铀资源可使用10年左右。

低成本铀矿资源稀缺。开采成本小于USD40/kgU的铀矿仅占全球总可采资源的不到10%，超半成的铀矿资源成本在USD80/kgU至USD130/kgU区间。全球铀资源在全球范围内的分布集中，开采成本低于130美元/kgU 的铀资源CR5高达66%。

其中澳大利亚铀储量位居全球第一，占总量的28%，紧随其后的哈萨克斯坦和加拿大分别占全球的13%和10%的铀储量，CR5达到66%。其中，哈萨克斯坦为全球开采成本最低的国家，其成本低于USD40/kgU的可采铀矿超过该国总资源的50%，而尽管澳大利亚已探明铀矿资源量最大，但其开采成本较高，超九成铀储量的开采成本为USD80-130/kgU。

2、天然铀市场由主要生产国领导，全球天然铀开发增速缓慢

2022年全球铀产量为4.94万吨，其中前五大铀生产国产量约占总量的85%。哈萨克斯坦是全球最大的铀生产者，自2013年起，超过1/3的铀产自哈萨克斯坦。2022年，前五大铀生产国为哈萨克斯坦，加拿大，纳米比亚，澳大利亚和乌兹别克斯坦，产量分别占总量的43%，15%，11%，9%和7%。

天然铀行业集中度高，CR5占据市场65%的市场份额，CR10市场份额近95%。其中哈萨克斯坦国家原子能工业公司22年全球铀产量位列第一（11373tU）, 市占率为23%，远超第二名卡梅科公司（市占率12%）。

3、新建矿山周期时间长，中短期落地有限

2015年开始天然铀勘探停滞，可能会导致后续的新增矿山落地放缓。由于铀矿的开发周期较长，前期勘探环节在10~15年左右，天然铀勘探和开发支出自2015年起大幅下滑，可能导致未来新增矿山落地放缓。

新投产矿山数量有限。根据NEA统计未来新投产的项目情况，2024年产能投放主要在巴西和印度，合计新增产能2210吨，2025年新增产能3900吨。

4、矿山重启是短期供给增长来源

2011年之后天然铀价格下跌，部分生产商选择关闭矿山。2011福岛核电站事故之后，天然铀价格低迷，铀价长期处于低位，市场供应过剩，生产商被迫减产以减少供应，部分生产商则选择完全关闭运营，直到市场条件改善到足以证明重新开工的程度。

铀价上涨后，因经济性而停产维护的矿山有望恢复生产。如果将列出的停产矿山重新投入使用，年生产能力可以在相对较短的时间内得到提升。

5、天然铀二次供给在一定程度上取代一次供给的铀矿量

1950~1990年期间严重供过于求，导致后续产生大量库存。从 1950 年代末开始对核电进行商业开发到 1990年，铀产量一直超过商业需求。这主要是由于核能发电能力的增长率低于预期，以及出于战略目的而达到高水平生产的结果。这段生产过剩时期产生了后续用于商业发电厂的铀库存。

自 1991 年以来，铀的初级产量（开采）一直低于全球核反应堆需求，二次供给开始满足大量市场需求。由于冷战期间的过度生产以及福岛事故后短暂的产量过剩，铀矿供应量较大，这期间产生的库存弥补了这期间的开采不足。全球对二次供应的依赖在 1991 年至 2013 年期间最为明显，退役武器和战术库存满足了全球多达 50% 的需求。在过去十年中，公用事业公司继续依赖二次供应，主要是商业库存。

6、二次供给逐步衰减，价格将逐步由一次供给决定

一次供给指的是直接从铀矿山中开采出来的铀原料供应。一次供给是铀的主要来源，来自于全球各地的铀矿企业，通过采矿、提取和加工获得铀矿石，然后将其转化为可供核电站使用的核燃料。一次供应依赖于全球铀矿山的生产能力，包括传统的地下采矿、露天采矿和ISR（原地浸出）采矿方法。

二次供给是重要补充，包括政府和商业库存、核武器退役铀的稀释、乏燃料再处理、贫铀的再浓缩、浓缩过程中的减少进料、多余军用钚的转化以及反应堆关闭后释放的未使用燃料。这些来源为铀市场提供了重要的补充，尤其在矿山开采（一手供应）不足以满足需求时，二次供应起到了平衡供需的关键作用。

铀的二次供给未来呈衰减态势，根据WNA统计数据，2022年铀的二次供给占比约为26%，根据UxC统计数据，目前二次供给主要由商业库存提供。

7、供应链不稳定性增加可能会导致核电站业主补库

根据UxC数据，全球商业库存的供应量在2021年达到6500万磅U3O8的峰值（占总供应量的29%），预计到2024年下降到1800万磅（9%），此后逐渐减少。2025年可供出售的库存已基本耗尽，供应安全已变得至关重要，这可能会导致公用事业铀库存的重建。

根据EIA数据，截至2023年底，美国核电站业主及运营商天然铀库存约为42311tU，2018年开始基本保持平稳，目前约可供使用2~3年，此外供应商持有库存为5850tU；根据ESA数据，截至2023年底，欧盟商业库存为37665tU，2015~2022年持续下降，目前约可供使用3年；根据IAEA统计，截至2021年初，中国拥有库存为12.9万吨，按照2024年需求量来计算，约可使用10年。