铝行业市场分析、配套运行、下游运行及产品价格市场报告
思瀚产业研究院    2024-03-23

A.铝行业概述

铝是世界上产量和用量仅次于钢铁的有色金属，具有轻便性、高导电性、高导热性和耐腐蚀性等优良特性，是机电、电力、航空、航天、造船、汽车制造、包装、建筑、交通运输和房地产等行业的重要材料，在国民经济中占有重要地位。

随着技术进步，铝及铝合金已可以逐渐取代木材、钢铁、塑料等多种材料，其应用范围的拓展使其与国民经济的相关程度不断提高，属于典型的需求驱动的周期性行业。

铝工业分为氧化铝、电解铝和铝加工三个子行业。中国现已成为世界第一大电解铝生产国和消费国，是全球电解铝生产和消费增长的主要推动国，但国内电解铝市场长期处于产能过剩状态，铝价波动较大。铝加工行业则处于产业链终端，在国民经济持续较快增长的拉动下，中国铝材消费量不断上升，已成为全球第二大铝轧制品消费国。

不同于电解铝，中国铝材市场总体保持供求平衡，但也存在产品结构不合理、结构性产能过剩等问题。

得益于中国城镇化建设和工业化进程持续加快，未来一定时期内铝产品的消费需求仍将较为旺盛，但消费结构将面临一定调整。受铝土矿对外依存度大，电价上调和全行业产能过剩等因素影响，电解铝行业整体盈利能力不稳定，而铝加工行业盈利主要来自加工费，利润水平相对稳定但处于较低水平。因此，结合煤电铝和铝加工的一体化企业通常具备较强的盈利能力和抗市场波动能力。

B.铝行业市场分析

a.产品供给分析

电解铝方面，近年来国际原铝产量的增长主要来自中国。根据国际铝业协会（IAI）的数据，2021 年全球原铝产量为 6,734.3 万吨，比 2020 年的 6,532.5 万吨提高 3.09%，其中海湾合作理事国原铝产量 590.5 万吨，西欧和中欧产量 332.9万吨，不包括中国在内的亚洲产量为 449.9 万吨，北美 388 万吨，俄罗斯和东欧413.9 万吨，非洲 159.1 万吨，南美 116.3 万吨，其他国家产量约 202.9 万吨。据中国国家统计局，2021 年中国原铝产量达到 3,850 万吨，约占全球产量的 57%。

电解铝的价格经历了一个长达约四年时间的下跌趋势，从 2011 年开始一直到 2015 年，电解铝行业的整体盈利能力不容乐观。但从 2015 年 11 月开始铝价就表现出逐渐开始上行态势，上行态势一直持续至 2017 年。

2017 年上半年，因库存处于近年来同期低位水平及“环保限产”政策的推出，市场对铝市预期大幅向好，同期原材料价格上涨也进一步助推铝价反弹；2017 年下半年，国内铝价格先扬后抑，三季度铝价一路上涨，刷新近年高位，四季度随着库存持续增加，价格承压下滑。

2018 年，受国际事件性因素影响，以及随着“供给侧改革”、“环保限产”逐渐销声，铝价也随之回落，铝价整体弱势震荡，前三季度呈“W”型走势，与2017 年同期相比波动程度相对较小，随后第四季度快速下行。2019 年 SHFE 现货铝和三月期铝平均价格分别为 13,914 元/吨和 13,877 元/吨，较 2018年分别下跌 2.4%和 3.5%。2020 年，A00 现货铝和 SHFE 三月期铝的平均价分别为 14,413元/吨和 13,763 元/吨，较 2019 年分别上涨 2.35%和下跌 0.81%。

2021 年铝价在 10 月份前呈现单边上涨行情，海外经济复苏叠加全球流动性宽裕带动铝消费强劲，供给端受能耗双控政策影响，电解铝产能不断压减，同时电解铝企业高企的利润驱动铝价上涨。五月中下旬受国内抛储以及国外缩减购债恐慌的影响下，铝价出现回调。十一后，欧洲出现能源危机，导致海外电解铝冶炼厂有减产风险，助推铝价上升。随后，铝价在 10 月中旬结束今年以来的上涨行情，开启下行通道。

限电逐渐趋松，受地产信用收紧的影响需求疲弱，同时由于煤炭价格疯涨，各地出现电力短缺的情况，发改委在 10 月中下旬出台一系列政策增产保供，导致煤炭价格暴跌，电解铝成本上行支撑价格的逻辑瓦解，铝价跟随煤价快速回落。11月初俄罗斯取消对铝出口征税的消息导致铝暴跌1,695元，主因俄罗斯为全球主要原铝出口国，其取消关税或导致铝成本重心下移。11 月下旬，随着国家对房地产调控的边际放松，铝价止跌，进入窄幅震荡。

总体来说，2021 年受供应端减产频发及国内低库存驱动，铝价震荡上行，呈现一轮上涨，一轮下跌行情。国内 A00 铝均价 10 月中旬摸高至 23,000 元/吨左右的高位，随后铝价迅速回撤，2021 年 12 月 31 日收于 19,973 元/吨，比 1 月 1日 16,074 元/吨上涨 3,899 元/吨，涨幅 24.26%。SHFE 铝期货连三收盘价也从15290 元/吨上涨至 20,415 元/吨，涨幅 33.52%。

伦铝走势与沪铝大体一致，不过海外方面不存在政策面扰动因素，因此 2021 年初至 10 月的涨势与国内相比走得更顺畅一些，且在 10 月下旬的下跌中跌幅也相对较小。2021 年 LME 铝现货结算价从 2,013.5 美元/吨上涨 792.5 美元/吨至 2,806 美元/吨，涨幅 39.36%，最高点出现在 10 月 18 日的 3,180 美元/吨；同期 LME 三个月铝期货收盘价从 2,030美元/吨上涨至 2,813 美元/吨，涨幅达到 38.57%。

铝材方面，铝材产品主要包括工业型材、建筑型材、热冷轧铝板带、箔材等。其中建筑型材主要用于建筑门窗、幕墙等；工业型材主要用于航天航空、军工、轨道交通、汽车、集装箱、机械和电子等领域；铝板带材主要用于印刷业（PS/CTP版基）、罐体罐盖料、建筑装饰板等；铝箔主要用于药品、烟草、食品包装和铝电解电容器等。

根据有色金属协会统计，目前中国铝材产品结构以型材为主，约占 50%左右，其次为板带箔材，约占 30%，其余为铸压件。下游需求主要包括建筑业、交通运输业、电子电力及消费品等行业。在近年来中国经济增速下滑的大背景下，建筑房地产、交通运输、电子电力等主要原铝消费行业的高速增长时期已经结束，刚性需求成为拉动消费增长的主要动力。

2019 年，原铝、铝材和铝合金增速分别达到-2.11%、15.32%、18.22%，其中，产量分别是 3,504.36 万吨、5,252.20 万吨、942.10 万吨。由下表可以看出，除 2010年度我国的铝产品快速增长、2015 年铝合金产量稍微下滑、2015 年原铝产量快速增长、2018 年铝材产量下滑外，近几年铝产品均保持了稳步增长。2020 年，原铝、铝材和铝合金增速分别达到 5.81%、10.04%、2.28%，其中，产量分别是3,708.00 万吨、5,779.30 万吨、963.60 万吨。2021 年原铝、铝材和铝合金产量分别是 3,850.30 万吨、6,105.20 万吨、1,068.00 万吨。增速分别达到 3.84%、5.64%、10.83%。

b.产品需求分析

金属铝在建筑、地产、家电、汽车等国民经济的基础性行业中均有重要应用，据安泰科统计，铝材主要应用于建筑，消费量约占 32%左右，其次为电子电力、运输交通和耐用消费品等工业领域，消费量分别占 15%、12%和 11%左右。

随着全球主要经济体对碳排放硬约束的共识逐步落实为行动纲领，以及国家推进绿色、环保、节能等高质量发展理念不断深化，汽车轻量化、包装用铝、建筑模板等应用不断拓展铝的消费空间，且铝在高新技术领域、高端制造业等新兴消费领域的应用逐渐拓展，铝消费还将不断增长；另一方面，我国与发达国家相比，在人均铝消费量等方面仍有不小的差距，铝产品的应用领域和市场空间潜力巨大。

C.配套行业运行及影响分析

铝材的生产流程主要为铝土矿-氧化铝-电解铝-铝材。原铝的生产成本主要来自铝土矿和电费，其中铝土矿成本约占 35%~40%，用电成本约占 40%~45%。由于电解铝生产企业多具备自备电厂，其基本为火电，所以用电成本反映为电煤价格，原铝的供给主要受铝土矿和电煤价格波动影响。受铝土矿对外依存度大和全行业产能过剩等因素影响，电解铝行业整体盈利能力不稳定，而铝加工行业盈利主要来自加工费，利润水平相对稳定但处于较低水平。因此，结合电解铝和铝加工的一体化企业通常具备较强的盈利能力和抗市场波动能力。

根据美国地质调查局（USGS）数据，全球铝土矿储量约 283 亿吨，储采比高达 130 倍左右，几内亚、澳大利亚、巴西三大巨头，合计储量占全球的 57%。中国铝土矿资源仅占全球总储量的 3%左右，但产量却占全球总产量的 17%左右，资源储量与开采量的匹配不合理。

由于资源有限且需求巨大，近年来，随着氧化铝产量的增长，国内氧化铝企业对进口铝土矿的依赖程度进一步加大，且主要进口国频繁变化，2013 年，印度尼西亚（以下简称“印尼”）为中国最大的铝土矿供应国；随着 2014 年印尼限制原矿出口，中国铝土矿进口量大幅减少；2016 年，马来西亚出台铝土矿开采限令，导致铝土矿进口数量较 2015 年有所减少。

目前中国所需铝土矿约 60%来自进口，而源自澳大利亚及几内亚的进口量占进口总量的比重达到 76%左右。据中国海关统计，2018 年中国铝土矿进口量累计 8,262万吨左右，较 2017 年同期增加约 20.5%。2018 年，几内亚是中国最大铝土矿来源国，供应量达 3,819 万吨左右，同比增加约 38.2%；其次是澳大利亚，供应量约 2,977 万吨，同比增加约 16.8%；印尼是 2018 年 12 月中国第三大铝土矿来源国，供应量约为 754 万吨，同比大幅增加近 4.8 倍。

2019 年，几内亚仍是中国最大铝土矿来源国，供应量达 4,440 万吨左右，同比增加 16.08%，其次是澳大利亚，供应量约 3,600 万吨，同比增加约 21.07%；印尼是 2019 年中国第三大铝土矿来源国，供应量约为 1,440 万吨，同比增加近 91.34%。

根据中国海关总署数据统计，截至 2020 年 12 月，中国铝土矿前三大进口来源国为几内亚、澳大利亚和印度尼西亚。2020 年 12 月单月，中国自几内亚进口铝土矿 4,297.08 千吨，同比增长 30.15%，环比增长 10.20%；进口均价 45,656.25美元/千吨，同比下滑 9.80%，环比下滑 2.13%。中国自澳大利亚进口铝土矿2,014.00 千吨，同比下滑 45.96%，环比下滑 26.21%；进口均价 41,264.54 美元/千吨，同比下滑 4.65%。中国自印度尼西亚进口铝土矿 974.63 千吨，同比下滑37.41%，环比下滑 22.65%；进口均价 46,297.19 美元/千吨，同比下滑 9.80%。

根据中国海关总署统计，截至 2021 年 12 月，中国铝土矿前三大进口来源国仍为几内亚、澳大利亚和印度尼西亚。2021 年 12 月单月，中国自几内亚进口铝土矿 3,561.18 千吨，同比下滑 16.49%，环比增长 10.45%；进口均价 58,764.97 美元/千吨，同比增长 31.17%，环比增长 2.75%。中国自澳大利亚进口铝土矿 2,902.88千吨，同比增长 44.13%，环比增长 9.41%；进口均价 44,746.35 美元/千吨，同比增长 8.43%，环比增长 3.66%。中国自印度尼西亚进口铝土矿 2,262.83 千吨，同比增长 133.96%，环比增长 24.18%；进口均价 56,654.53 美元/千吨，同比增长18.28%；环比增长 1.33%。

未来，几内亚和澳大利亚将为中国铝土矿进口的主要来源地，中国铝土矿对外依存度仍将继续维持较高水平，如主要铝土矿出口国政策发生重大变化、国际铝土矿价格大幅波动或汇率波动，都将对中国铝加工行业及铝冶炼加工企业造成较大影响。

D.下游行业运行及影响分析

近年来，随着国内固定资产投资的快速增长和工业的高速发展，对铝材形成大量消费需求，带动铝材生产进入高速增长期。在近年来中国经济增速下滑的大背景下，与 GDP 关联性较强的铝消费增速也在同步放缓，建筑房地产、交通运输、电子电力等主要原铝消费行业的高速增长时期已经结束，刚性需求成为拉动消费增长的主要动力。

a.房地产投资情况分析

2019 年，全国房地产开发投资完成额为 13.22 万亿元，同比名义增长 9.9%；2020 年，全国房地产开发投资完成额为 14.14 万亿元，同比名义增长 7.0%；2021年，全国房地产开发投资 14.76 万亿元，同比名义增长 4.4%；比 2019 年增长11.7%，两年平均增长 5.7%。总体看，随着调控的深入和持续，房地产行业回落，市场对政策趋势的判断日趋清晰。预计未来一段时期，随着城镇化进程的推进，刚性需求将逐步释放，并维持房地产行业的相对平稳。

b.交通运输设备制造业分析

汽车市场方面，汽车轻量化作为汽车节能减排的重要手段，成为未来汽车工业的发展方向，铝合金材料则是汽车轻量化目标的主要应用材料。在经历了 2009年和 2010 年跨越式增长之后，汽车消费优惠政策的陆续退出，购车价格优惠和补贴逐渐取消，对汽车消费产生冲击。2019 年，全国汽车产量 2567.67 万辆，同比下降 7.73%；2020 年，全国汽车产量 2532.49 万辆，同比下降 1.37%；2021 年，全国汽车产量 2652.80 万辆，同比增长 4.75%。但我国单车平均用铝量要大幅低于美国、日本等国，随着未来中国汽车产业的产品结构调整和单车用铝量的提升，汽车用铝材需求尚有较大潜力。

交通运输方面，根据发改委 2016 年 7 月对外发布的《中长期铁路网规划》，到 2025 年，高速铁路 3.8 万公里左右，随着高速铁路网的建设规模的快速增长，高铁列车需求量也将大幅增长，高铁及城市轨道交通运输事业的大发展必然带来对轨道车辆及铝型材的巨大市场需求。

集装箱制造业方面，中国集装箱产量约占全球总产量的 95%以上，随着物流行业对集装箱需求（尤其是具有特殊功能铝制冷藏集装箱和特种干货集装箱）的大幅增加，将对我国铝行业的下游需求形成一定支撑。此外，机械设备、电子产品和城市轨道交通等领域均显示了对铝材的强劲需求，加上近年来中国铝材出口逐年增长，进一步缓解了国内铝行业的供给压力。除传统行业外，目前高端装备制造业、航空航天等新兴领域产业对铝合金制品的需求正逐渐提升，在传统行业需求放缓的情况下，新兴行业将会在一定程度上拉动对铝制品的终端需求，转型升级以应对下游市场的变化将有效的推动国内铝工业企业技术调整，加快技术转型和对低端加工业的淘汰。

总体看，随着中国城镇化进程的加快和工业化水平的提高，铝材需求将保持旺盛，但目前国内铝材市场存在产品结构不合理、铝材市场结构性产能过剩等问题，随着国家产业结构的调整和转型升级以及铝材消费结构的转变，铝工业也需加快转变发展方式和产品结构调整。

c.金属包装行业分析

随着国内生产总值的日益增长以及与包装相关的行业相应地发展，金属包装整体需求必将进一步增强。据 ZION 发布的报告，2020 年全球金属包装市场的总产值已经达到 1,343.8 亿美元，按每年 2.5%的增速增长，2028 年将达到 1,641 亿元左右。

据前瞻产业研究院，随着居民消费观念的转变和消费需求的提升，软饮料行业将呈现产业结构调整、品种增多，消费多元化、方便快捷、营养健康等新趋势，推动我国金属包装行业持续增长，未来几年国内金属包装行业仍存在可观的发展空间，中性推测，以 5%的增速发展，2026 年我国金属包装行业规模有望超过 1,400 亿元，2027 年将会达到 1,524 亿元左右。

E.产品价格分析

铝价上，随着原铝及铝材国际贸易量的扩大，国内期货市场的完善和国际资本的推动，国内和国际铝价联动性日益增强。但总体来看，LME 更易受宏观因素驱动，SMMI 更易受国内基本面的影响。

2019 年国内 A00 现货铝均价和 SHFE 三月期铝平均价格分别为 14,082 元/吨和 13,875 元/吨；2020 年，国内 A00 现货铝均价和 SHFE 三月期铝的平均价分别为 14,413 元/吨和 13,763 元/吨，较 2019 年分别上涨 2.35%和下跌 0.81%。2021年全国 A00 现货铝均价和 SHFE 三月期铝均价分别为 18,915 元/吨和 18,898 元/吨，比 2020 年分别上涨 31.24%和上涨 37.31%。

铝加工企业一般上下游结算都采取“铝价+加工费”的定价模式，但由于生产需要一定的周期，铝加工企业需承担生产周期内铝价的变动，所以铝价的持续上涨会使铝加工企业享受到生产周期内的铝价变动带来的收益。

总体看，受产能过剩及宏观经济下行影响，铝材内需增长缓慢，铝价持续下跌，但 2017 年以来铝价呈震荡上行趋势，铝材市场出现回暖之势。

F.行业政策分析

鉴于铝冶炼和压延加工行业较普遍的产能过剩状况，其中电解铝产能过剩严重，国家多次出台相关政策指导消化过剩产能。同时，铝业作为有色金属工业，具有多重污染，伴随节能减排、环保的压力加大，铝业环保政策也日益严格。总体看，国家出台多项政策遏制电解铝产能的无序扩张，在铝加工方面则大力鼓励精深加工。

随着各层面政策的落实，预计未来铝行业将逐步趋向于健康发展，中小型企业生存压力较大，而实现产业链、规模化及以精深加工为主的企业将得到进一步发展。国家产业政策有助于提高行业集中度，抑制铝产能过快增长并促进产业结构升级，有利于包括公司在内的大型铝加工企业发展。

多年来，铝业产业链在技术升级中不断延伸，由最初的简单铸造压延挤压向精密度领域扩展，不断拓展铝应用领域，目前铝加工产品广泛应用在新兴领域如高铁、城市轨道、太阳能板、电动汽车、核电等领域，而我国的铝产品与自身需求存在差距，低端产能过剩，高端产品则需要大量进口。“十三五”时期，铝工业既面临着发展机遇，也面临新的挑战。

一方面，我国城镇化和工业化持续推进，为铝工业发展提供了较大市场空间。发展战略性新兴产业，交通工具轻量化，需要铝工业提供重要支撑。另一方面，应对全球气候变化，减少二氧化碳等温室气体排放的新形势，能源、资源和生态环境的制约因素日趋强化，节能减排任务繁重，国际贸易保护主义加剧，对国内铝材出口不断提出反倾销，迫切要求铝工业加快转变发展方式，加快转型升级。

中国有色金属工业协会指出“十四五”期间，中国铝消费也将发生转型，扩大铝应用的重点领域是交通运输和提高人民生活水平的生活领域（城市公共施设、铝合金家具等）。扩大国内铝消费既是服务国家、造福人民的需要，也为国家积累了二次资源，同时也是减少国际贸易摩擦的有效方式，这是中国铝工业的发展战略最重要的组成部分。

从长期来看，中国本土铝资源难以满足自身经济发展的需求，单纯的企业经济行为能够促使铝工业很短时间内迅速做大，同时也会导致重复建设和资源浪费。在这种背景下，政府主导的企业之间的并购重组活动成为了加速实现行业整合、做强做大铝工业的必然选择。

同时，部分铝工业大省基于当地经济发展的考虑也在试图主导地方铝业的整合，建设区域性的铝产业链。从整个有色金属行业来看，通过并购重组的方式，形成一批生产规模较大，竞争优势较强，能够走出去、参与全球市场竞争的企业将会是一种趋势。同时行业内淘汰落后产能正在加速展开，未来行业集中度有望进一步提高。

总体看，铝工业作为传统行业，国家鼓励企业在结构调整、产能优化、技术更新等方面不断发展，具有自主创新技术和研发实力的企业将面临较好的发展机遇。