2023年中国证券行业发展概况、监管情况、竞争格局及发展趋势分析
思瀚产业研究院 中金公司    2024-02-28

（一）证券行业发展概况

经过三十余年的发展，中国资本市场从无到有，从区域到全国，在充分借鉴国际实践经验、适时总结历史经验教训的过程中，探索出一条科学发展的道路。中国资本市场立足于服务国民经济，坚持市场化改革方向，充分调动市场各参与主体的积极性，实现资本市场与中国经济和社会的协调发展；同时坚持加强法制建设，不断提高资本市场的规范化程度，并稳步推进对外开放，提升中国资本市场的成熟度。

自 2010 年以来，中国已经成为全球第二大经济体，并保持总体平稳、稳中有进的发展态势。伴随着中国实体经济的腾飞，建立稳健、高效的资本市场尤为重要。在一系列宏观政策指引下，中国股票市场快速发展，已经成为全球第二大股票市场，并发展成由沪深主板、科创板、创业板、北交所、新三板和区域性股权市场组成的多层次市场结构。

随着中国股权分置改革的基本完成、居民财富的增长、各类机构投资者的发展以及市场各项制度的逐渐完善，中国股票二级市场的活跃度稳步提升。在投资者类别方面，中国资本市场逐渐呈现出机构化的特点。

受益于养老金/职业年金入市、国有资本运营机构的培育、财富管理与资产管理业务的发展、私募基金的成长以及国际机构投资者的进入，中国资本市场正形成一批规模较大、专业度较高的长期机构投资者。近年来，中国多层次资本市场建设取得突出进展。2013 年，全国中小企业股份转让系统正式揭牌。科创板的设立进一步推动了资本市场对实体经济尤其是创新型经济发展的支持。

2020 年 8 月 24 日，随着创业板改革并试点注册制首批 18 家企业上市，创业板注册制时代正式开启。2021 年 4 月证监会批准深交所主板与中小板合并，推动资本要素市场化配置，提高服务实体经济能力；9 月，北京证券交易所宣布设立，以进一步助力中小企业实现高质量发展，新三板改革进入新的历史阶段。

2023 年 2 月 17 日，中国证监会发布全面实行股票发行注册制相关制度规则，自公布之日起施行，全面实行股票发行注册制正式实施。此外，在中国银行间和交易所债券市场同步蓬勃发展下，中国债券市场已经成为全球第二大债券市场。得益于中国居民财富的积累以及机构投资者参与度的加深，近年来中国基金行业取得长足发展。

近年来，中国金融衍生品市场发展迅猛，场内交易的衍生品品种日益丰富，目前已涵盖商品期货、金融期货和股票期权等。随着中国不断融入世界经济体系并逐渐发挥重要作用，外国投资者对中国资本市场的关注度与日俱增，中国资本市场的对外开放程度亦日益加深。

中国证券行业的发展与多层次资本市场建设之间存在良性循环，伴随着中国资本市场的发展，中国证券行业迅速成长。根据证券业协会统计，截至 2023 年上半年末，我国证券行业总资产、净资产分别为 11.65 万亿元、2.86 万亿元，净资本合计为 2.13 万亿元；2023 年上半年，实现营业收入 2,245 亿元，净利润 850 亿元。

（二）我国证券行业的监管情况

根据《公司法》《证券法》《证券公司监督管理条例》等相关法律法规规定，中国证券行业形成了以中国证监会依法进行集中统一监督管理为主、证券业协会和证券交易所等自律性组织对会员实施自律管理为辅的行业管理体制。

除上述主要自律管理体系外，中国证券行业还有期货业协会自律管理、基金业协会自律管理、全国中小企业股份转让系统自律管理、期货交易所自律管理等较为完备的自律管理体系。证券公司是证券市场重要的中介机构，在中国证券市场的形成和发展过程中起到了重要的作用。

为提高证券公司的服务质量，规范公司的业务行为，防范系统性业务风险，保护客户的合法权益，实现证券行业的规范稳定发展，中国逐步建立了一系列法律法规及行业规章与规范性文件，形成了较为完整的监管法律法规体系，其内容主要涵盖了全国人大及其常务委员会颁布的基本法律，国务院制定的行政法规，中国证监会制定的部门规章、规范性文件，自律性组织发布的自律准则等，涉及行业管理、公司治理、业务操作及信息披露等诸多方面。

2007 年以来，中国证监会先后发布及修订《证券公司分类监管工作指引（试行）》和《证券公司分类监管规定》，以证券公司风险管理能力、持续合规状况为基础，结合公司业务发展状况，对证券公司进行分类评价。

（三）证券行业竞争格局

2023 年上半年证券行业盈利情况同比有所回升。今年上半年股指表现好于去年同期、债指涨幅扩大；A 股股票日均成交额 9,446 亿元，融资融券期末余额较年初增长 3%至 1.6 万亿元；在此背景下证券行业投资收入较去年同期有所提升，带动整体盈利实现增长。

从各业务线来看，由于市场成交额小幅回落、金融产品代销仍有压力、行业佣金率边际下行，行业经纪业务收入同比有所下滑；上半年 A 股 IPO 融资规模同比减少 16%至 2,187 亿元、A 股再融资规模同比减少 10%至 2,409 亿元、信用债规模同比增长 3%至 9.4 万亿元，行业投行业务收入略有承压；券商资管主动管理占比持续提升、公募基金管理规模同比基本持平或使得行业资管收入表现稳健；市场指数层面的改善，使得股票自营、科创板及私募股权跟投收益同比回升，同时债券投资收入随市增长。

整体而言，投资收入的改善抵消了其他费类收入的下行影响。证券行业迈向高质量发展道路。注册制试点以来，A 股 IPO 保持常态化发行、新经济企业占比逐步提升，同时配套交易机制的优化以及市场规模的增长亦推动了经纪交易、融资融券、直投业务等长期发展，除了投行执业水平以外，也对于券商的投研、机构销售、风控水平等提出了更高水平的要求。

3 月 31 日，中国证监会就《证券公司监督管理条例（修订草案）》公开征求意见，将“提升证券业服务实体经济能力”写入立法目的，坚持强化监管、明确差异化监管原则，引导行业回归本源、集约经营，同时立足行业长远发展，为监管转型和行业创新预留空间。

此外，中国证监会于 6 月发布《公开募集证券投资基金投资顾问业务管理规定（征求意见稿）》，推动基金投顾业务试点转常规；结合近期公募基金行业费率改革工作方案的要求，积极发展投顾业务、持续推进行业财富管理转型，已成为行业共识。制度型改革推动行业转型发展，引导证券行业走向规范化、专业化、集约化、差异化的高质量发展道路。

（四）证券行业发展趋势

长期而言，竞争格局优化、资本效率提升、成本结构改善，将推动优质证券公司 ROE中枢的提升。国内证券行业的 ROE 中枢普遍低于银行、基金公司等境内金融机构，以及国际领先投行。相较于银行，券商杠杆水平受限于监管上限要求、业务稳定需求以及负债工具的多样性；相较于基金公司，券商的 ROA 水平更低，主因基金公司更高的轻资产业务占比以及业务利润率水平；相较于国际投行，则来自监管差异、市场深度、成本结构、业务转型的共同影响。

展望未来，1）以全面注册制为代表的改革深化以及差异化监管的引导，将促进资本市场广度和深度的持续提升，同时促进行业供给侧改革、行业盈利模式升级、竞争格局优化；

2）合理必要性融资的要求、并表监管试点或资本监管办法的潜在优化将助力业务需求充足且风控能力领先的公司边际杠杆率提升；

3）资金端下行趋势、行业集约化经营以及数字化转型带来的降本增效，有助于成本结构优化。长期而言，综合服务能力领先的头部券商及专业化水平突出的特色公司 ROE 水平有望持续提升。