从价值回归的角度分析锂电产业链投资机会
思瀚产业研究院    2024-06-21

业绩稳定期所对应估值体系的锚定

估值方法的选择——高登增长模型。基于前文对于当前行业产能水平、竞争格局、盈利差异的分析，我们认为锂电产业链当前具备如下特点：

1）产业大规模资本扩张接近尾声，龙头企业具备长期占据主要市场份额的必要产能；

2）各环节内部企业竞争力差异较大，头部企业通过总成本领先（材料）或者差异化优势（锂电池）长期维持竞争优势；

3）随着行业进入低增速区间，各个环节股权投资回报率也稳定在10-15%区域，与股权资金成本的水平逐步接近。经营稳定的头部企业将提高现金分红比例，降低投入再生产的利润占比。

基于上述特征，我们采用高登增长模型的原理对锂电板块的合理估值水平进行估算。我们认为决定股权价值的因素主要包括预期收益(净现金流)、再投资率（1-现金分红比率）、股权投资回报、风险调整后折现率（股权资金成本）、股权投资超过资金成本的期限（复利期）。

按照头部企业的盈利水平去测算各环节的行业盈利规模，我们可以得到各环节头部的理论市值，这是未来理想状态下的估值水平，并且仅仅针对单一业务，因此不能够直接对应实际企业的情况。同时所测算的PE 并非2024 年动态PE，因为每家企业进入盈利稳定期的时间不一样，而本方法只能针对行业出清后的盈利能力进行估值分析。短期极端的价格竞争争夺份额的盈利水平并不适用本方法。

当前估值体系的锚定-敏感性分析

在当前大的市场背景下，我们对锂电头部企业未来估值提升抱有乐观看法，主要原因如下：

一、锂电产业是技术密集型行业，在当前全球智能化、电动化、低碳化的能源转型大背景，锂电产品必然将持续迭代升级，龙头企业对研发技术和新产能的资本投入有望获得高于市场平均回报水平的收益率。这种回报可能在短期看不到明确的净收益，但是在未来 3-5 年有希望带来可观的效益。

二、股票市场的收益率下行阶段可能整体提升 PE 估值。当前A 股市场处于宏观经济结构转型的调整期，新质生产力推动经济健康增长的效应仍需要时间反馈。因此当前市场隐含的风险溢价有下行空间，锂电产业链经历调整期以后板块贝塔也必然进入下降通道，综合来看股权资金成本 K 有望下移，推动PE 提升。

三、材料企业盈利和现金流有望改善。过去两年锂电材料企业经历价格竞争和供给出清，当前处于行业盈利底部。下半年随着行业排产的改善和供给格局优化，产业链单位盈利能力在 2025 年以后有望增厚。目前头部动力电池企业在研发技术实力、管理体系、生产规模效应和车企定点等多方面保持领先优势，凭借这些优势企业能够在储能领域的竞争中发挥协同作用。

未来头部电池企业应加快研发技术创新步伐，不断开拓细分应用场景并布局相关市场，发挥中游与下游的产业链协同来重构价值链。头部材料企业则应通过工程技改巩固成本领先优势，积极探索产能国际化布局、扩大海外电池客户的供应份额。

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