锂电产业链如何实现出清？
思瀚产业研究院    2024-06-21

锂电行业产能利用率比较

当前锂电行业产能过剩的情况属于结构性分化，一线龙头企业的产能利用率超过70%，基本不属于产能过剩，而是适度超前投产来保持产能弹性，更好地适应客户需求。二线或者三线企业产能利用率明显低于一线企业，甚至不足50%。

产能利用率的差异与新能源车的产品定点机制有一定关系。汽车定点机制很好的保护了一线企业的市场份额，使企业能够维持先发优势，并依靠做大规模来维持成本领先性。

定点机制与产能利用率的差异也说明技术优势在锂电产业链发挥显著作用。头部企业往往也是性能、质量、技术各方面最为领先的企业，能够深得下游客户的信赖，从而实现产业链的协同开发。定点机制在储能电池行业并不多见，在海外储能市场电池拥有较强的品牌护城河，能实现强者恒强的趋势。

而国内储能电池市场则更倾向于项目制的模式，低价竞争可以帮助部分二三线品牌争夺到一席之地。储能市场的招标模式对材料行业的格局也产生影响。头部储能电池企业为了保证真实的循环寿命、安全性能与市场口碑，往往与最优质的材料企业合作；而低价竞争的电池企业则在材料选取方面也更加多元化。

预期锂电行业的出清更多是份额的持续集中，当碳酸锂价格见底并呈现稳定趋势后，除三元正极之外，各环节格局逐步走向 CR2>55%，CR4>70%的结构。当行业单位盈利见底回升后，市场竞争也进入出清之后的稳定阶段。

锂电行业盈利水平已见底，梯队差距明显

多数原材料价格趋于小幅震荡，产业链减值压力减小。2023 年以来碳酸锂价格开启快速下跌通道，迄今 18 个月的累计跌幅已经达到 85%，跌至9.58 万元/吨。受锂盐价格下降影响，正极材料价格普遍同比下跌 47-58%，电解液价格同比下跌40%。负极和隔膜虽然成本和报价并不与碳酸锂联动，但是由于产能扩张竞争加剧，负极不同产品价格同比下降 13-25%，隔膜产品价格同比下降29-43%。各类型锂电池产品价格同比下降 30-50%。2023 年以来原材料和产成品的快速降价，给材料企业形成了较大的存货跌价损失压力，对企业经营带来巨大挑战。目前整个产业链价格趋于小幅波动，多数原材料价格波动对产业链的盈利冲击已经显著缩小。

当前产业盈利分析及外部潜在竞争风险

从 2024 年锂电行业各环节的盈利水平已经见底：二三线企业基本处于亏损状态，头部企业的盈利水平相较 2022 年也处于 30%分位以下。近期部分亏损的二三线材料企业迫于经营压力，转而向电池大厂谋求涨价，并且由于所拿到的供货份额较小，因此涨价诉求也得到满足。这体现材料环节的盈利水平已经见底，头部材料企业当前的盈利能力预期可稳定持续。

盈利能力最强的动力电池企业目前单位 GWh 盈利约为1 亿元，而三线企业最多可能为单位亏损 1.1 亿元，行业单位盈利的中位数为零。头部企业盈利水平接近于2022 年，比 2019 年的历史最高水平低 15%左右。

从资本开支的角度，当前全行业产能过剩比率在 50-100%，不需要更多的产能建设，同时当前头部电池、正极、电解液、负极、隔膜头部企业，盈利水平所对应的 ROIC 已经下降至 8%-15%附近，产业资本进入的动力不强，长期供给格局趋于稳定。

另一种角度看企业盈利和行业内部竞争

从人均薪酬和人均创利的比较分析，2023 年多数锂电上市企业扣非人均创利普遍低于人均薪酬，即图 17 中数据小于 100%；而头部企业人均创利依然远大于人均薪酬，即企业单位劳动力要素的投入依然能够创造更多的边际利润。我们分析认为这一比例低于 100%的企业，在当前的竞争环境下边际人力要素的投入无法带来边际利润，也就是其他生产要素无法创造正的边际利润，此时企业处于生产效率明显落后的阶段，若再进行价格竞争将进一步消耗现金流，放大自身劣势。

2023 年碳酸锂价格急剧下的的过程当中，正极材料企业普遍蒙受了相当大的存货损失，这种特异情况会扭曲真实人均创利水平，因此此处暂不列示正极材料企业的数据。

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